根据要求，无法升级改造达标排放的企业，9 月底前一律彻底关停。其中国务院第九督查组于2017 年7 月16 日至27 日对山东省进行实地督查，受此影响，当地部分中小染料企业开工不畅，我们认为将对行业供需格局产生边际影响。
    行业集中度提升，公司染料销量显著增长。根据公司半年报显示，1H2017公司累计销售染料12.83 万吨，同比增长22.57%；销售助剂3.97 万吨，销售中间体4.99 万吨。以此测算2Q2017 公司共销售染料4.94 万吨，助剂2.11万吨，中间体2.58 万吨。我们认为随着行业中小企业在环保高压影响下，开工受限，市场集中度有望进一步提升，龙头企业市场份额有不断扩大的趋势。
    中间体提价，活性染料价格大幅上涨。受环保限产影响，活性染料中间体价格在9 月份开始上涨，其中重要中间体H 酸报价超过4 万元/吨，对位酯报价超3 万元/吨。在此影响下，9 月1 日活性黑W-NN 上调1 万元/吨，报4.1 万元/吨。根据测算，活性染料价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚约0.01元/股。
    分散染料连续提价，目前报价4.5 万元/吨接近历史高点。7 月底8 月初，随着中央环保督查组开始对染料生产大省山东、浙江开始进驻调查，分散染料价格开始上涨。7 月26 日分散黑ECT 300%第一次涨价上调报价至2.6 万元/吨，随后在短短的一个多月内，分散染料价格连续多次提价，截止目前企业报价已达4.5 万元/吨，接近2015 年高点约5 万元/吨的价位。我们判断今年下半年整个环保监管将持续偏严，分散染料价格后续仍有上涨空间，经过测算产品价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.03 元/股。
    房地产业务稳步开展，看好未来业绩增量。公司房地产业务稳步拓展，重点聚焦上海华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。截止半年报报告期，黄山路项目一期正抓紧施工建设中，大统基地项目努力朝着年底开工的总目标积极推动各项工作。而其中体量最大的华兴新城项目重点配合区政府做好拆迁工作，最早于2018 年第2 季度开工，整个建设周期预计6 年。
    盈利预测和投资评级。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.82 元、0.86元、0.90 元，给予公司17 年17 倍PE，对应目标价13.94 元，维持“买入”投资评级。
    风险提示。染料价格下跌风险；房地产开发进度低于预期。