格力年初以来并未上调出厂价,收入快速增长且盈利能力仍保持稳定并未下滑。渠道库存低位,公司新冷年轻装上阵; Q3 空调需求端以及厂商出货节奏依然可期。公司“左手价格,右手份额”游刃有余; 就盈利确定性而言,格力依然可以傲视同侪。(预计)2017 年10.7xPE和6.5%股息率提供安全边际。维持“强烈推荐-A”评级。
    终端需求强劲,新冷年轻装上阵。2017 年1-8 月空调终端需求强劲（预计安装卡同比+30%）渠道库存持续下行,处于历史同期相对底部。即使考虑基数开始走高,渠道跟踪预计Q3厂商出货仍有望保持20%以上增长,预计全年营收或达1500 亿(2017H1-700 亿)。A 股市场一度纠结存货水平上升（半年报存货135亿较年初增加43 亿,其中产成品库存76.4 亿较年初增加27.5 亿）与旺销相悖,可以认为是公司应对原材料价格上涨预期和Q3 新冷年开盘的季节性因素以及收入确认的稳健性考虑。
    成本应对能力傲视同侪。常态而言,家电企业可以通过产品升级均价提升来部分转移成本压力;但由于产品售价政策的时滞性,原材料价格的过快上涨一般会对企业短期盈利构成考验。2017H1,美的毛利率-3.99pct,美菱电器-3.0pct,海信科龙-4.95pct 惠而浦-12.6pct。格力2017 中报毛利率-3.7pct 但净利率+0.6pct;其他流动负债同比环比均基本持平（600 亿量级）....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。考虑到年初以来原材料涨幅巨大（9 月LME 铜现价同比+47%螺纹钢价格指数同比+60%）且格力并未上调出厂价; 因此预计2017 全年14%（假设与去年持平）的净利率水平或将是未来1-2 年公司真实盈利能力的底部。
    透过地产周期的迷雾。1,据Wind,过往十年,在地产销量(商品房-住宅)下行周期以及地产下行之前的三个月,家电板块整体取得相对收益的概率是66%。2,模拟测算,地产销售-10%对应空调需求-2.8%。基于格力的库存策略与当前的库存水平,预计公司有能力在未来一年领先行业内销增速5-10pct。
    风险提示：原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期