公司金属包装业务以饮料三片罐与二片罐为主，上半年公司三片饮料罐实现收入22.15 亿元，毛利率40.53%，同比下降5.83 个百分点。三片罐毛利率的下降主要系原材料马口铁价格的上升，从16 年下半年至今马口铁价格上涨18%。此外一季度受到中国红牛需求的变化，上半年整体销量下降9.56%，由于中国红牛对公司的收入贡献达到60%以上，近期红牛的商标使用权纠纷对公司短期业绩造成较大影响，但从二季度收入数据看我们预计公司已恢复对红牛的正常供货，我们预计此类跨国纠纷会持续较长时间，但不会影响奥瑞金与中国红牛的正常运营。另外参考加多宝与王老吉、娃哈哈与达能的商标纠纷，我们预计中国红牛与泰国方最终会通过商业谈判进行和解。
    二片罐处盈利底部，行业有望逐步复苏。公司二片饮料罐实现5.92 亿元，毛利率8.61%，同比提升1.33 个百分点。二片罐行业于2015 年以来普遍处于亏损状态，原材料铝价价格上升以及行业恶性竞争导致难以盈利。我们认为行业已处于盈利底部，二片罐单价提升的必然性是行业共识，从公司上半年毛利率回升也看出行业有回暖趋势。公司目前更加注重市场客户的开发，二片罐产能利用率明显高于行业。报告期内，公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产，公司市场占有率持续提升。
    上半年费用率提升。报告期内，公司期间费用率上升至17.04%，去年同期费用率为13.34%，其中销售费用上涨24.87%，管理费用上升13.87%，我们预计主要由于公司积极开发新客户带来的成本上升，财务费用上升40.56%，主要系债务融资费用增加所致。此外公司应收账款减少6.46 亿，经营性现金流增加75.04%至12.83 亿元，公司现金流状况良好。
    新客户持续开发，外延积极拓展。公司5 月与广州市东鹏食品饮料有限公司签订战略合作协议，7 月末公告与广东健力宝签订战略合作协议，在提供产品包装的同时提供灌装服务，强化公司为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。此外公司积极外延转型，参股中粮包装、布局体育产业，未来发展朝多元化布局，降低了公司对单一客户的依赖。
    盈利预测与评级。我们预计公司17/18 年收入分别为75.17/89.94 亿元，归母净利润实现8.23/12.74 亿元，预计公司17、18 年eps 分别为0.35 与0.54 元/股。公司由于红牛商标纠纷业绩短期影响较大，并且原材料价格上涨带来成本端压力上升。但是我们预计未来红牛事件对公司经营的实质影响有限，并且参考加多宝与王老吉、娃哈哈与达能的商标纠纷，我们认为大概率双方会进行商业协商解决纠纷。公司在金属包装行业竞争优势明显，未来二片罐行业将逐步复苏，我们依然看好公司未来的发展前景。参考可比公司估值，给予公司17 年20 倍PE 估值，目标价为7.00 元，增持评级。
    风险提示。红牛商标使用权纠纷风险，二片罐行业复苏不及预期，马口铁价格上涨风险。