■“三降两提高”成效明显，业绩拐点确立。2016 年由于应收账款计提、风电存货处理及人员优化，2016 年上半年亏损3.42 亿元，全年亏17.8 亿元。我们认为，传统发电设备行业在2017 年见底，国际工程与新能源有望成为公司新的业绩增长点。上半年公司“三降两提高”（降存货、降应收账款、降成本以及提高采购集中度、提高资金集中度）成效明显，主营业务毛利率同比上升。风电存货和火电设备应收已在2016 年大比例计提，2017 年又加强了催收力度，计提减少。公司上半年销售费用5.38 亿元，同比增长5.39%、管理费用14.63 亿，基本持平，财务费用为-2.19 亿元，增加0.37 亿元，主要是汇兑损失相比去年有所增加。
    ■国外中标重点项目，在手订单增长。电力需求低增速的新常态下，预计国内传统发电行业设备新增需求有限。报告期海外市场取得突破，1）火电：中标越南沿海二期 2×660MW 超临界三大主机，实现沿海电站一期至三期 6×660MW 工程全部主机设备由东方提供。2）核电：公司出口法国电力核电低压加热器，实现中国核电产品首次走进欧洲。3）电站服务：首次改造GE、东芝进口机组。公司公告，报告期内公司获得新增生效订单151 亿元人民币，其中出口订单折合人民币9 亿元。 截至2017 年 6 月30 日，公司在手订单达938 亿元人民币，其中出口订单占18.4%。
    ■核电重启在即，公司受益弹性大。东方电气覆盖目前国内所有核电技术，是核岛和常规岛设备的核心供应商。近期三门AP1000 和海阳华龙一号热试先后完成，核电重启在即。预计未来每年将新增6-8 台机组，对应主设备规模在400 亿左右。公司核电技术领先，常规岛和核岛主设备市占率高，未来有望受益国内装机和核电装备出口。公司公告，2016 年末，公司核电常规岛在手订单193 亿，核岛134 亿，订单充裕，只待重启发令枪。
    ■收购集团资产，完善产业链布局。公司公告，公司拟发行股票69 亿元收购集团公司资产东方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等，延伸和完善发电设备产业链。本次收购将公司业务范围扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务，使发电设备产业链得到延伸和完善，核心产业提质增效。同时，置入财务公司和国合公司，使得上市公司在产融结合、国际化经营方面将得到有力提升，并有望通过新增业务培育未来业绩增长点，提升盈利稳定性。
    ■投资建议：暂不考虑收购集团资产，预计公司2017 -2019 年的收入分别为370/382/405 亿元，增速分别为11%、3%、6%；净利润为6.01/12.15/15.69 亿元，对应EPS 为0.26/0.52/0.67 元。当前股价对应2017 年估值40 倍，备考估值约为25 倍。维持买入-A 评级，6 个月目标价14.00 元。
    ■风险提示：行业经营环境持续恶化；海外市场经营风险；盈利能力提升低于预期。