妇科、麻醉、呼吸三条管线齐头并进，制剂板块收入增速有望加快，拉动整体毛利率上升。新一届管理层上任后，公司加大了制剂板块营销力度。其中麻醉管线以自建销售团队为主，妇科、呼吸还是以招商代理为主；另外公司还单独组建了OTC 销售网络，目前已经覆盖了全国6 万余家药店。公司潜力产品莫米松鼻喷剂在OTC 端增速接近翻倍，未来有望成为3、4 亿级别的品种。中报显示，公司麻醉管线上半年实现收入1.79 亿元，同比增长25.28%；妇科管线实现收入3.58 亿元，同比增长7.65%。医药板块整体毛利率达54.59%，同比上升4.41 个百分点，随着制剂收入占比的进一步提高，有望拉动毛利率进一步上升。
    经营性现金流二季度较一季度得到改善，销售、管理费用率保持稳定。2017 上半年6176万元，较一季度得到改善，与2015、2016 年现金流季度状况基本相同。销售费用率30.22%，管理费用率11.13%，与一季报情况基本相同。随着制剂占比提高，预计销售费用率有可能继续提高。
    未来三年内生增速保持25%以上，海外并购并表，维生素D3 带来业绩弹性，维持增持评级。受益于新产品放量、营销改革，原有业务预计保持25%以上的增速，海外并购的意大利NewChem 公司明年也将全年并表，带来5000 万以上的业绩增量，维生素D3 价格从年初的70 元/kg 上涨到480 元/kg，维生素业务有望在三季度单季度带来4000 万左右的净利润贡献。我们维持公司17-19 年EPS 预测0.26 元、0.32 元、0.43 元，同比分别增长 61%、26%，32%，对应预测市盈率 31 倍、25 倍、19 倍，维持增持评级。