点评：
    业绩超出市场预期，收入增速全面回暖。二季度公司归母净利润增长 43.28%，超出市场预期。三季度业绩有望继续向好。主导产品收入全面回暖，其中皮质激素（含制剂和原料药）增长 3.54%，妇科及计生用药（含制剂和原料药）增长 7.65%，麻醉及肌松用药（主要为制剂）增长 25.28%。
    专科制剂快速增长是业绩主要驱动因素。上半年麻醉肌松药整体增长超过 25%，其中预计罗库溴铵收入增长 35%，增长超预期，主要由于公司学术推广收到成效、竞品顺阿曲库铵在部分省份医保受到适应症限制；顺阿曲库铵收入增长约 20%。黄体酮胶囊由于在辅助生殖中心的临床学术基础较弱，导致上半年在辅助生殖中心的推广低于预期，预计增长 10%左右；目前公司已加大临床学术费用的投入，随着更多临床证据的获得和学术推广的深化，黄体酮的增速有望逐渐提升。呼吸科继续保持高速增长，其中糠酸莫米松鼻喷剂预计翻倍以上增长。
    原料药毛利率同比回暖，经营趋势逐渐向好。海外业务（主要是原料药）毛利率 10.22%，同比去年同期增长 1.87 个百分点。随着环保收紧，小产能收缩，行业格局有所改善，原料药盈利能力逐渐向好。
    销售费用投入趋稳，静待制剂规模扩大带来净利率提升。上半年销售费用同比增长 16.13%，增速有所回落，公司销售费用高增长期过去，随着制剂销售规模扩大，制剂产品的净利率有望提升。
    公司制剂产品线壁垒高、市场空间大，具备良好成长性；学术推广队伍成型，销售能力近年提升显著。随着制剂收入占比提升，制剂增长对业绩的拉动作用更加显著。原料药价格逐渐走稳，原料药业务有望逐渐减亏，收购 Newchem后公司原料药业务实力将大大增强，并且有显著业绩增厚，长期拖累公司的原料药业务成为公司未来制剂业务的坚实基础。
    盈利预测与投资建议：不考虑收购 Newchem，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.99 亿元、2.77 亿元和 3.82 亿元，同比增长 36.34%、39.05%和37.96%。目前股价对应 2017-2019 年的 PE 为 37 倍、27 倍和 19 倍。若收购Newchem 完成，公司 2018 年 PE 仅 22 倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大，内生业绩增速快；公司价值被明显低估，维持“买入”评级。
    风险提示：招标降价、二次议价的风险；原料药降价的风险；海外收购失败的风险；在研产品研发失败的风险