钛白粉价格大涨拉动业绩，龙蟒并表扩大规模。由于龙蟒并表的缘故，H1 公司销售钛白粉29.45 万吨，同比增加130.3%。与此同时，今年上半年钛白粉市场供需维持紧平衡状态，产品价格持续上涨，公司钛白粉产品不含税均价为14219.5 万元/吨，比去年同期上涨65%。龙蟒的并表以及钛白粉价格的大幅上涨使得公司钛白粉营收同比增长279.9%，毛利率也因此提升19.97 个百分点至46.6%。除此之外，公司锆制品和其他产品营收业分别同比增长37.2%和349.6%。上半年三费中，仅有管理费用因技术开发费用的大幅增加而增长幅度较大之外，销售费用率和财务费用率都有所下降，带动公司营业利润大幅提高。
    钛白粉巨头，龙头溢价有望持续。公司并购龙蟒钛业后，具备56 万吨/年钛白粉产能，成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业，是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双生产工艺的规模化钛白粉生产企业。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，原材料供应稳定，具有全产业优势。同时，公司完成了对攀枝花瑞尔鑫公司的收购，进一步提升了原材料自给的比例，报告期内完成采选钛精矿40 万吨。且公司生产的钛白粉、锆制品、硫酸、富钛料、氧化钪之间形成循环生产模式，产业结构优异。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头，资源、技术和盈利能力突出，在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。
    钛白粉高景气度有望延续，供需紧平衡或将维持。我们认为钛白粉国内需求稳定，而国际钛白粉巨头提价，有利于国内出口的向好，钛白粉需求有望进一步提升。2016 年以来，钛白粉价格持续攀升，开工率却始终没能迅速提高，且17年无规模新增产能释放，后续产能释放在于氯化法的扩产，但氯化法工艺有待进一步突破，因此我们认为钛白粉新增产能在未来2-3 年将继续维持较低增速，行业供需格局持续向好。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.44 元、1.62 元、1.75元，公司作为国内钛白粉龙头，产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势，给予18 年15 倍估值，对应目标价24.3 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。