公司上半年锂电池收入实现增长，主要得益于公司在三元电池和新能源乘用车客户方面的突破，公司已经进入包括北汽新能源和江淮在内的主流新能源乘用车企业供应链。因此，上半年新能源汽车虽然整体销量平淡，但以A00 级车为主力的乘用车销量异军突起，拉动公司电池业绩增长。毛利率方面，由于年初锂电池需求乏力，因此行业普遍降价20%-30%，导致上半年毛利率较去年同期出现下滑，下半年锂电池需求回暖，加上大部分订单上半年已经签订，所以预计下半年电池毛利率将企稳。
    锂电大单陆续落地，进入宇通供应链助推业绩增长
    今年上半年由于补贴政策调整，加上推荐目录重新申报，导致年初新能源客车销售乏力。而进入三季度以来，7 批推荐目录覆盖车型已经逐步完善，地方采购也已经进入高峰，从6、7 月份销量来看，新能源客车销售已经明显回暖，下半年动力锂电池需求将大幅反弹。公司目前已经公告跟中通、北汽新能源、南京金龙、江苏建康签订动力电池销售合同，累计合同金额达到49 亿元，同时公司也已经成功进入宇通客车供应链，将支撑公司全年业绩增长。
    上游原材料布局领先行业，提升公司产品成本优势
    由于电池价格下滑，行业利润受到一定程度挤压。公司积极布局上游资源环节，提升整体利润率水平，公司在上游资源布局方面走在行业前列。正极材料方面，公司已拥有8000 吨磷酸铁锂正极产能，同时在建1 万吨高镍三元正极产能，同时宣布与中冶集团、比亚迪合资投建4.8 万吨NCM523和4 万吨NCM622 三元前驱体产能；负极材料方面，公司在建5000 吨硅基负极材料产能；隔膜方面，公司与星源材质合资投建的8000 万平米湿法隔膜产能也已经建成投产。我们认为公司在上游原材料的布局，将提升产品成本优势，未来在电池价格逐步下行的趋势下，保证公司利润率稳定。
    目标价区间37.75～45.30 元，维持“买入”评级
    我们预测国轩高科17-19 年营业收入分别为85 亿元、115 亿元、159 亿元，实现归母净利润13 亿元、17 亿元、25 亿元，预计17-19 年EPS 分别为1.51 元、1.95 元、2.81 元，目前股价对应21 倍、16 倍、11 倍PE。目标价区间37.75～45.30 元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车和动力锂电池销量不及预期；国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响；新能源车补贴拖延影响公司回款。