经营性现金流净额为-3.51 亿，同比下降28.55%，现金流承压。单就二季度而言，公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长36.47%，归母净利润8663.4 万元，同比增长15.35%。公司中报业绩符合预期，业绩实现稳定增长。
    ■实验室仪器业务贡献突出，财务费用上升幅度较大：在主营业务方面，公司环境监测业务收入4.48 亿元，保持稳定增长。工业过程分析收入7778.8 万元，同比下降9.49%，毛利上升2.28 个百分点至67.14%。水利水务工程收入4250.3 万，同比增长16.22%，毛利下降3.65%至35.44%。实验室分析仪器业务营收为2.95 亿元，同比增长103.21%。2017 年2 月，公司增持安谱实验股份，持股比例增至55.58%，完成对安谱实验的收购，安谱实验2017 年上半年实现营收1.66 亿，净利润2357.4 万，对公司实验室仪器业务贡献较大。公司污水处理和PPP 环境综合运营业务贡献收入1.27 亿，同比增长56.53%，增幅显著，毛利提升3.26 个百分点至53.18%。公司销售费用率和管理费率用维持稳定，财务费用大幅提升，上半年财务费用为2781 万元，同比增长173.85%，财务费用率上升1.4 个百分点至2.81%。
    ■从监测向治理迈进，彰显监测-治理协同效应：公司环境治理端项目中标不断，2017 年6 月，控股子公司哈尔滨华春药化环保技术公司分别与河钢股份邯郸分公司、邯郸钢铁签订工业废水处理合同，项目金额共计1.5 亿元。2017 年8 月，公司中标高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目，合同总金额14 亿元。淄博项目是继黄山项目落地后第二个关于环境综合治理的PPP 项目，两个项目合同金额共计26.54 亿元，公司从监测向治理领域再进一步。作为环境监测领域的龙头，公司业务范围布局全国。环境保护、监测先行，监测公司掌握了环境治理需求的第一手信息，因此，监测业务可以为环境治理业务导流，监测和治理产业链上形成良好的协同关系，公司发展空间进一步扩大。
    ■第三方运维服务转型，中标全国首个环境质量监测PPP 项目：根据《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》提出的社会化的运营方式，监事权上收后各监测点交由社会第三方监测机构运维，环境监测设备厂商正在由单纯的设备提供者向环境监测系统及运营维护转型。2017 年5 月，公司中标广西区环境物联网（空气质量监测站）PPP 项目的B 标段，包括南宁、钦州、贺州等10 个市36 个站点及运营监管软件，成交金额约为1108.80 万元/年。该项目是环境质量监测领域落地的首个PPP 示范项目，彰显了公司在行业中的地位，示范效应显著。
    ■定增过会，彰显大股东信心，有望满足公司资金需求：2017 年7 月5日，公司非公开发行过会，定增7.3 亿补充流动资金。此次定增以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500 万股，其中李凯女士系王健先生的母亲，姚尧土先生系姚纳新先生的父亲，王健及姚纳新为公司实际控制人。定增绑定大股东利益，显示大股东对于公司未来发展的信心，同时有望进一步满足公司发展的资金需求。
    ■政策+监管趋严催化大气污染监测需求： 2017 年8 月24 日，《京津冀 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式印发，《攻坚行动方案》首次提出建设完善空气质量监测网络体系，加快区县监测网络建设。到2017 年10 月底前，“2+26”城市所有327 个区县全部建成包含SO2、NO2、PM10、PM2.5、CO、O3 六项参数在内的空气质量自动监测站点，其中，县（市）建成 2 个以上，区建成1 个以上。中央环保督察力度不断加大，前3 批中央环保督察已经完成意见反馈，第4 批中央环保督察已经启动，将实现中央环保督察对全国各省市的全覆盖，有望进一步催化环境监测需求。公司为环境监测龙头，有望首先受益于政策+监管趋严带来的业绩释放。
    ■投资建议：公司由监测龙头向治理端延伸，环保产业链的协同效应增强，未来看好公司通过PPP 模式向环境综合治理深入推进。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 为1.14 元、1.49 元、1.82 元，对应PE 为27.7x、21.2x 和17.4x；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40 元。
    ■风险提示：项目推进不及预期，政策变化风险