上半年EPS 为0.65 元，业绩改善主要是煤价回暖的驱动。公司Q2单季净利润14.40 亿元，环比下降17.62%，主要是成本因素影响。
    上半年商品煤产销量显著增加，主要是国内新近投产矿井贡献。公司上半年原煤/ 商品煤产量分别为3640 万/ 3472 万吨（ 同比分别+15.20%/+18.70%），商品煤销量4170 万吨（同比+28.07%），增产最多的区域是鄂尔多斯地区，主要是转龙湾煤矿及石拉乌素矿分别于去年下半年和今年初投入运营，同比贡献增量近567 万吨。兖煤澳洲销售结果同比有较大变化，动力煤占比显著提升，焦煤及喷吹煤产量同比下降。我们预计公司2017 年商品煤销量将有20%左右的增长，主要是鄂尔多斯石拉乌素矿的贡献。
    上半年煤价同比大涨55%，兖煤澳洲已改善至微亏。公司上半年煤炭销售均价为506.49 元/吨（同比+55.28%），改善最明显的区域是山东地区，即公司本部及菏泽能化，均价同比分别上升75.46%/114.60%。去年亏损较多的兖煤澳洲上半年煤价同比涨幅也达到41.33%。上半年公司吨煤销售成本301 元（同比+37.82%）。兖煤澳洲上半年亏损0.59 亿元，实现大幅减亏，按目前的价格走势。预计全年兖煤澳洲煤价涨幅约为25%，相当于上涨100元/吨（2016 年澳洲吨煤亏损约90 元），可实现扭亏。预计公司全年均价有望上涨25%～30%。
    国内新建加海外收购，公司有望进入新一轮产能扩张期。公司营盘壕煤矿（1200 万吨/年）已获列减量置换煤矿审批名单，预计年内有望通过核准并投入生产。公司拟在A 股市场定向增发不超过6.47 亿股，募集不超过70亿元，用于收购力拓旗下的联合矿业公司，收购标的为优质动力煤公司，距离港口近有运输优势，收购完成后将带来2590 万吨的煤炭增量，兖煤将成为澳洲第三大生产商，按目前澳洲纽卡斯尔港煤价指数和公告的联合矿业历史净利润推算，预计标的公司今年有望实现超15 亿元人民币的净利。
    风险因素：兖煤澳洲盈利低于预期。公司增发及海外收购进程低于预期。
    盈利预测及评级: 考虑存量资产的量价齐升，我们上调对公司2017～2019年 EPS 预测至1.30/1.28/1.53 元（原预测EPS0.84/0.97/1.14 元），当前价12.75 元，对应2017～2019 年P/E10/10/8x。若考虑增发预案（按预案中计划的最低股价增发），预计增发收购后公司备考EPS 还可达到1.5 元。我们维持公司目标价15 元，对应2017 年P/E12x（对应增发收购后备考P/E10x），维持“买入”评级。