经纪业务市场占有率有所提升，转型财富管理效果显著。面对上半年公司股基交易额同比下滑18.35%，公司股基市占率仍实现逆势增长，0.13 百分点，市场占有率达3.93%。通过线上线下渠道引流的推动之下，公司上半年新开客户达到93.42 万户，同比增长13.45%。此外，公司由零售经纪业务向财富管理转型效果也十分显著，财富管理实现各类金融产品销售 4,263 亿元，同比增长4.99%，财富管理计划客户股基交易量同比增长 24.09%，实现逆势增长。
    股权质押业务发展迅速，利息净收入显著增长。信用业务方面，公司融资融券上半年余额为483.17 亿元，同比下滑5.28%，下滑幅度低于市场平均水平，市场排名有去年同期7 名升至第5 名。股权质押业务仍然维持高速增长，股权质押未解押金额为483.24 亿元，同比增长11.51%。此外，公司不断通过调整融资结构，降低负债成本和规模，推动利息净收入大增，上半年公司新增永续债150 亿元，而上半年公司卖出回购资产利息支出也出现大幅减少。
    投行整体表现优异，资管表现相对稳健。上半年A 股IPO 呈现明显加速，而再融资市场规模则出现大幅萎缩。面对这样市场环境，公司紧抓市场机遇顺应市场节奏变化，加大对于IPO 市场拓展。上半年公司完成IPO 项目达9 单，累计承销金额达41.24 亿元，增长88.83%；此外，公司IPO 在会审核项目也达38 家，行业排名第三，而充足的IPO 项目有望为今年下半年投行收入提供强有力的动力。资管业务业务经营保持稳健，资管总规模达6450 亿元，较去年底增长2.4%，其中主动管理规模1,184.5 亿元，资管业务朝主动管理方向转型效果逐步凸显。
    自营收入实现同比大增，海外业务创历史佳绩。上半年公司投资收益（含公允价值变动收益）达13.14 亿元，同比增长80.90%,受益于上半年A 股和港股市场较去年同期上涨。公司通过增持蓝筹股，参与新股配售等多种投资手段，以及开展市场中性投资策略手段，在低风险的前提之下，取得优异的投资表现。海外业务方面，受益于港股市场显著回暖，招证国际投行、证券等业务指标创历史佳绩，其中招证国际香港IPO 承销规模排名第1 位，股票承销规模排名第6 位，港股交易份额占有率排名上升10 位。此外，上半年公司还获得韩国金融委员会颁发的牌照，成为第一家进军韩国的大陆券商。
    投资建议：整体来看，公司业绩表现以及业务发展令人瞩目。1）经纪与财富管理表现优于市场平均水平，转型财富管理效果显著。2）通过融资结构与规模调整，以及股权质押规模扩大，实现信用收入的快速增长。3）投行业务表现亮眼，并拥有丰富IPO 储备资源，为其投行业务的较快增长提供良好支撑。4）公司海外业务发展迅速，各项业务指标创历史佳绩。因此，我们预计公司2017-2019 年归母净利润同比增速分别为3%、18%和16%，每股收益为0.83 元、0.98 元和1.13 元，对应PE 为21.19 倍、17.96 倍和15.54 倍，维持至“买入”评级。
    风险提示：二级市场大幅下跌带来的业绩与估值的双重压力。