收入：机构业务优势巩固，资管、投行稳中有升
    1）经纪：市场份额同比增长，机构业务优势巩固。17H1 公司实现经纪业务收入18.4 亿元，同比下滑25%，归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司折股份额由2016 年末的3.8%增长至17H1 的4.2%；截至17H1 末，公司折股佣金率为3.1%%，同比下滑24.1%，环比下滑1.8%；截至报告期末，公司托管的已备案私募投资基金数量稳居行业第一，较上年末增长27.9%，占券商行业托管市场份额27.6%。
    2）资管：主动管理规模增长，直投业务扭亏为盈。17H1 公司实现资管业务收入5.4 亿元，同比下滑1.4%，主因归于集合理财手续费收入下滑影响。截至17H1 末，公司主动管理规模1184.5 亿元，较16 年末增长16.3%，公司通过全资子公司招商致远资本开展直投业务，业绩由去年同期的-2.7 亿元扭亏为盈至本报告期的2.4 亿元。
    3）投行：在会项目储备丰富。17H1 公司实现投行收入10.1 亿元，同比增长3.5%，主因归于债券承销规模增长影响。报告期内，公司完成债券承销1634.4 亿元，同比增长3.5%。目前在会项目57 家，数量排名上市券商第5，其中IPO39 家、再融资14 家、并购重组4 家。
    4）自营：权益投资贡献业绩增量，投资规模小幅增长。17H1 公司实现投资收益（包含可供出售金融资产浮盈浮亏）19.4 亿元，同比由-10.4 亿元大幅提升至19.4 亿元，主因归于权益投资收益增加影响。公司17H1 末自营资产814.4 亿元，相对年初增长4.1%。
    投资建议：营收、净利同比均实现增长，多项业务竞争力稳中有升
    行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6 倍，机构配置仍处低位，板块轮动下有望补涨。公司层面：1）17H1 证券行业营收、净利润同比分别下滑8.5%、11.5%，公司中报营收、净利润双双逆势增长；2）公司持续完善主券商投研服务及IT 系统建设，机构客户市场地位稳固，差异化竞争优势突出；3）财富管理转型持续推进，公司财富管理计划客户数达249 万户，同比增长18.6%，报告期内财富管理客户交易量同比提升24.1%；4）作为招商局集团控股的唯一证券业务平台，公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。维持“买入”评级。
    根据中国会计准则，预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07 元，17 年末BVPS 为9.62 元，对应A 股2017-19 年PE 为20、18、17倍，17 年末PB 为1.83 倍。按照国际会计准则，预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07 元，17 年末BVPS 为9.62 元，对应H 股2017-19 年PE 为14、12、11 倍，17 年末PB 为1.25 倍。
    风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行