公司在氯碱行业发展多年，已经实现了上下游一体化打造。从煤、电——电石——PVC、烧碱——土壤调理剂——塑料交易平台与供应链业务，公司布局完善，拥有PVC 产能70 万吨/年、烧碱70 万吨/年、电石112 万吨/年、土壤调理剂120 万吨/年，产能规模位居行业前列。公司2017 年上半年烧碱业务收入5.62 亿元，同比增长230%；PVC 收入16.71 亿元，同比增长112%，公司氯碱业务收入的增长一方面来自子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目投产后带来的产销量大幅提升；另一方面，电石法PVC 价格中枢从2016 年上半年5500 元/吨上抬至6500 元/吨，烧碱价格中枢从2016 年上半年700 元/吨上升至1050 元/吨。行业供需格局好于市场预期，随着落后产能的淘汰，行业实际的产能利用率维持高位，我们预计行业景气度仍将继续提升。
    行业产能出清超预期，产品毛利率提升。我国PVC 名义产能达到2338 万吨，根据2016 年PVC 表观消费量1791 万吨计算，行业产能利用率为76%。但根据行业景气高点的最大月度产量计算，我国PVC 实际产能约为1965 万吨，2017 年的行业产能利用达到90%以上，处于供需紧平衡状态。由于公司自给电石，PVC成本端变化较小，随着PVC 价格中枢的上移，公司PVC 毛利率水平有望持续提升。烧碱市场受益于下游需求拉动，处于量价齐升的阶段。公司2017 年上半年烧碱产品毛利率为62%，毛利率同比增加了27 个百分点。
    土壤修复业务进入业绩释放期，收入快速增长。公司于通辽市签订了100 万亩的盐碱地土壤改良项目，通过低价租下土地后，利用公司自产的调理剂进行土地的改良，经过1 到2 年的土地治理再将修复后的土地高价租回给种植户实现盈利。2017 年是公司土壤修复项目的第一年，预计土壤修复业务将在2018 年逐渐放量，未来有望每年贡献3-4 亿元的业绩。同时，公司与通辽市有扩大项目范围的计划，未来土壤修复面积有望达到500 万亩，为公司的业绩增长提供有力的保证。
    盈利预测。公司传统氯碱业务进入景气高点，行业盈利中枢有望持续改善。土地修复业务从2018 年后进入业绩释放阶段。我们预计公司2017 年-2018 年EPS 分别为0.53 元、0.67 元，对应PE 分别为14.8、11.7 倍。给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示。氯碱行业产能出清不彻底，产品价格出现反复；土地修复项目推进不及预期。