公司点评
    PVC 周期弱化，氯碱产业链量价齐升
    随着中谷矿业30 万吨PVC 及烧碱产能投产，公司已经具有年产70 万吨的PVC 及烧碱产能和年产112 万吨电石产能。2017 年上半年PVC 业务实现营业收入16.72 亿元，同比增速为112.06%，毛利率为29.07%，同比下降6.83 个百分点；烧碱业务实现营业收入5.62 亿元，同比增速为239.20%，毛利率为62.38%，同比增加27.48 个百分点。尽管PVC 毛利率出现下降，但2017 年三季度PVC 价格一路走高，并且2017 年上半年行业需求增速近10%，供需关系及出口进一步改善，我们继续看好PVC 价格中枢上移。
    土壤调理剂继续放量
    继公司2016 年土壤调理剂创造营业收入3.38 亿元，同比增长72.29%之后，2017 年上半年土壤调理剂持续放量，实现营业收入1.87亿元，同比增速高达43.68%，并且毛利率仍然维持高位（73.36%）。与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100 万亩盐碱地土壤改良PPP 项目合作协议》，拟对科尔沁左翼中旗的100 万亩盐碱退化土地通过土地流转方式，进行土壤改良和综合开发，项目估算总投入25 亿元。公司布局的土壤修复市场正在逐步被打开，空间巨大，公司具有先发优势，正在逐步扩大市场份额，并且变废为宝，利润丰厚，能够大大提升公司的盈利能力。
    定增获批助力加速业绩增长
    公司拟非公开发行股票募集资金进行土壤修复项目、PVC 生态屋脊环保材料项目及偿还银行贷款，其中土壤修复项目计划投入6.17 亿元，超过计划募集资金的50%，项目实施主体为西部环保子公司，预计将建立覆盖全国重点地区的土壤调理剂市场营销体系，预计实现年销售量80 万吨。PVC 生态屋及环保材料项目实施主体为中科装备子公司，计划将达到年产1250 套100 平米单层PVC 生态屋及500 万张PVC 建筑模板的产能。拟使用募集资金偿还3.6 亿银行贷款，按照基准利率4.35%上浮10%计算，能节省财务费用1700 多万元。
    盈利预测与估值
    我们继续坚定看好公司发展，预测公司2017、2018、2019 年营业收入分别为69.81 亿、78.44 亿和85.01 亿元，增速分别为13.36%、12.37%和8.38%；归属于母公司股东净利润分别为11.75 亿、14.57 亿和16.61 亿元，增速分别为43.69%、23.97%和14.00%；全面摊薄每股EPS 分别为0.49、0.60 和0.69 元，对应PE 为16.9、13.6 和11.9 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。
    风险提示
    氯碱产业链产品价格波动；土壤修复市场拓展不及预期；发展环保或安全事故。