报告期内互联网会展中心正式投入运营，陆续承办多项重要活动，此外乌镇公司收到2.61亿元大额政府补助超预期。（2）古北水镇：上半年接待游客119.72万人次（+28.02%），其中二季度接待87.23万人次（+12.25%），Q2作为传统旺季客流基数已较高，因此客流增速有所下降。古北上半年共实现收入4.34亿元（+42.62%），净利润4845.79万元（-42.62%），计入公司归母净利1876.77万元。客流增长而利润下滑主要由于：16年房地产为古北水镇贡献约1.57亿净利润，形成业绩高基期，而17年无房地产结算收入，加之新增转固带来折旧和财务费用提升。（3）酒店业务（山水酒店）贡献收入1.97亿元（+12.81%）和净利润1148.65万元（+175%）。收入端增长主要受益行业复苏，成本费用下降得益于山水酒店启动整体采购招标工作，通过规模优势获取采购价格优势。（4）旅行社（含遨游网）板块有所收缩，贡献收入27.52亿元（-7.74%）；整合营销（中青博联）受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响，实现收入8.86亿元（-17.08%）和净利润1802.09万元（-29.69%）。
    报告期内公司毛利率为26.60%，同比提升2.23pct.，主要由旅行社和整合营销业务带动。费用情况保持稳定，销售、管理和财务费用率同比分别上升0.58、0.70和0.12pct.。
    提价+会议小镇给乌镇带来后续看点，乌村濮院打开未来客流增长空间
    乌镇门票将于2017年8月提价，我们预计提价将增厚公司2017年归母净利7.9%。乌镇积极推动“会议小镇”转型，报告期内会展中心先后承接中国乌镇围棋峰会（AlphaGo对战柯洁）、奥迪等知名车企新车发布会等。会议业务客单价远超观光游，目前会议收入占乌镇整体收入仅10%左右，今年上半年会议收入增速约20%，未来会议收入占比提升将带动乌镇收入端结构性优化以及利润增长。乌村定位高端休闲游，目前主要承接西栅休闲游的溢出游客，今后仍有推广空间。桐乡濮院古镇项目预计将在18年底-19年初开业，乌镇公司持有濮院公司37.24%股份，乌村+濮院两项目将打开未来客流增长空间。
    景区管理公司+产业基金提升外延扩张预期
    报告期内公司设立乌镇景区管理公司，与乌镇旅游签署管理服务协议，将乌镇业绩与管理团队深度绑定，同时开启轻资产输出模式。同时公司与IDG和红杉合作成立中青旅红奇（横琴）旅游产业基金，目标规模15亿元，公司承诺认购1亿份额，产业基金目前正处于募集阶段，后续外延扩张值得期待。
    结论：
    公司是是业绩增长确定、周边游概念的龙头标的。乌镇景区8 月门票提价，客流稳步增长下，会议小镇转型带来收入端结构性优化。景区管理公司有望开启轻资产输出模式，产业基金正在募集资金，外延扩张预期增强。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为112.66、124.55 和136.28 亿元，归属母公司净利润分别为6.06、6.74 和7.44 亿元，EPS 分别为0.84、0.93 和1.03，对应PE 分别为24.46、22.00 和19.93 倍。
    维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：天气因素、市场竞争加剧、外延扩张不达预期