分季度看，公司17Q1、17Q2 分别实现营收52.93亿和67.06 亿，同比增速分别为5.18%和5.90%；归属净利润分别为3.54 亿和4.10 亿，同比增速分别为10.42%和7.27%，二季度业绩增速有所放缓。
    净利率略有提高，经营现金流净流入减少。2017H1 公司毛利率12.24%同降0.37pct，其中施工业务毛利率同增2.87pct 至10.43%，而设计业务毛利率同降46.86pct 至13.68%是拖累综合毛利率的主因；三项费用率10.29%同增1.76pct，主要是受研发及租赁费用增加导致管理费用率同增2.03pct 的影响；归属净利率6.36%同增0.18pct，主要得益于营业税金及附加减少、所得税率降低、资产减值损失明显减少等。2017H1 经营现金流净流入1.60 亿，较上年同期减少43.34%，原因是购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增加；收现比112.54%，同比提高19.46pct。截止2017 年6 月30 日，应收账款规模为131.17 亿元，较年初减少7.16%；存货规模为72.14 亿元，较年初增加11.62%。
    积极拓展PPP，金融投资业务进展顺利。截至2017 年6 月底，财政部PPP项目库入库项目共计16.3 万亿元，其中已签约落地约3.3 万亿元，可拓展的空间巨大。公司拓展PPP 业务顺利：1）2017H1 累计中标PPP 项目6 个，总金额85.07 亿元; 2）借助PPP 模式涉入新业务领域—管廊，进入四川等新市场，业务覆盖更加多元、区域布局日益完善为公司保持持续发展打下坚实基础。金融投资业务方面，公司参与设立的建元股权投资（10 亿元）已完成对外投资约1.5 亿元，主要投向园林绿化、职能工程设备、有轨电车、工程检测等领域，并参与新三板公司鸿基节能定增。
    施工业务新签靓丽，国企改革预期强烈。2017H1 施工业务新签订单222.93同增37.49%，，其中由投资业务带动的施工总金额约59.2 亿元，我们认为，随着公司中标项目陆续落地执行，有望带来收入确认提速。值得注意的是，公司上半年中标“马来西亚巴生谷捷运2 号线-蒂蒂旺沙车站”项目（1.81 亿元），成功打入马来西亚市场，一带一路拓展取得重大突破。近年来国企改革政策落地逐步加速，中国联通示范效应显著有望加快国企改革节奏，公司作为上海城建集团旗下核心建筑企业，未来国改值得期待。
    盈利预测及估值。预计公司2017-2018 年EPS 为0.58 元和0.65 元，考虑到公司是轨交、隧道建设领头羊，拓展PPP 进展顺利，同时也是上海国改首选标的，给予17 年23 倍PE，6 个月合理价值13.34 元，维持“买入”评级。
    风险提示。订单下滑风险，回款风险。