业绩略低此前预期。
    铜钴等海外业务产出稳定，底部收购享价格上涨福利
    17 年上半年海外MB 钴金属价格均价同比增长114.58%，LME 铜价均价同比增长22.3%。公司目前持有Tenke 铜钴矿56%的股权，是全球重要的钴矿生产商；报告期内Tenke 铜钴矿共分别生产铜钴金属10.92 万吨和7364 吨，产品盈利受益于金属价格上涨。公司在已实施完毕并间接持有TFM56%的权益的基础上，通过合作取得TFM24%的权益的独家购买权，增强在刚果金铜钴项目的话语权和控制力。报告期内铌磷项目陆续实施了简化组织结构、提高铌的回收率等运营提升措施。
    钨钼价格企稳回升，原有业务利润改善
    报告期内，国内市场65%黑钨精矿平均价格为7.73 万元/吨，同比上涨15.77%；45%钼精矿平均价格为人民币1,115.39 元/吨度，同比上涨29.46%。钨钼产品是公司传统业务，17 年上半年经济环境有所改善，金属价格底部回升，提振主营盈利。上半年公司生产钼精矿（折合100%MO金属）8161 吨，钨精矿（折合100%WO3 金属）5649 吨，钨钼业务营收同比增长21.82%，毛利率同比增加4.88 个百分比。
    非公开发行顺利实施，财务压力有望减轻
    公司于6 月23 日获得证监会关于非公开发行A 股股票的批复，7 月24 日顺利完成，发行数量共计47.12 亿股，募集资金约1800 亿元，发行费用：1.41 亿元。此前为收购海外资产，公司借款和财务费用出现上升，17 年上半年财务费用10.26 亿元，同比增长1052.99%。A 股非公开发行股票的实施优化了资产负债结构和股权结构，为后续海外优质资源并购奠定了基础。
    收购资产利润增厚，维持公司“增持”评级
    公司收购资产盈利能力较强，铜钴和钨钼金属价格同比出现较大上涨，提振公司盈利。保守假设LME 铜、MB 钴金属17-19 年均价为5600 美元/吨和24 美元/磅，矿产品产量保持稳定，由于金属价格持续上涨，上调公司盈利预测，17 年净利润上调幅度48%。预测17-19 年营收分别为236.06、242.46、250.16 亿元，归属母公司净利润26.64、40.91、50.75 亿元，EPS为0.12、0.19、0.23 元，对应17 年PE53、35、28 倍。参考同行业公司PE 估值水平，给予公司17 年PE55-60 倍，对应股价区间6.60-7.20 元。维持“增持”评级。
    风险提示：铜钴、钨钼等金属价格下跌；矿产产量不达预期。