归属净利润低于我们此前预期的11.32亿元，但高于市场普遍预期。
    点评  
    资产并表及去库存致利润增加。原因一：TFM/AANB/AAFB三项资产完成并购，实现毛利5.49亿元。原因二：虽然钨钼产品年均价均低于去年，但公司加大了去库存的力度。产量虽下滑，但钨钼销量分别增加0.24万金属吨和0.33万吨（100%氧化钨），增加毛利3.66亿元。上述两因素叠加，导致毛利增加4.43亿元，抵消了因并购借款增加的3.58亿财务费用。原因三：营业外收入增加4.17亿元，主要因非同一控制下企业合并形成负商誉增加4.31亿元所致。
    全球第一大单体铜钴矿、第二大钴矿供应商。公司已经完成对TFM56%股权的并购，并锁定剩余24%股权，已经拥有TFM80%权益。TFM铜矿石储量1.83亿吨，铜/钴金属储量分别为471.81万吨/56.9万吨，品位分别为2.6%/0.31%，为世界级高品位铜钴矿，也是全球第一大单体铜钴矿、全球第二大钴矿供应商，钴产量占全球总产量的15%。我们认为：该资产为公司在铜钴价格处于近五年低点时买入，安全边际高；矿山为成熟铜钴矿，CI成本仅为2,500~2,600美元/吨，为全球成本最低的30%矿山。
    铜钴价涨、产量增、成本降，上调2017年业绩预期。截止至3月31日，MB低级钴报价25.18美元/磅，较去年年均价上涨13.43美元/磅，涨幅达114%。LME铜收5,865.5美元/吨，较去年均价上涨994美元/吨，涨幅达20%。2017年计划产量：TFM铜21.9万吨，增1.53万吨；TFM钴1.8万吨，增0.11万吨；NPM铜4.25万吨，减0.34万吨；NPM金0.8吨，减0.13吨。计划吨C1成本：TFM铜钴2,282美元，降275美元；NPM铜金2,116美元，增330美元。我们认为，铜钴价格和TFM产量为今年影响公司业绩的核心变量，降成本及增产量将促使TFM业绩进一步增厚。
    钨钼业务已见底、AAFB和AANB业绩平稳释放。我们认为钨、钼、磷、铌市场已经处于底部，价格下跌的空间十分有限，成本支撑价格上涨。2017年计划产量：钼1.6万吨，持平；钨1.1万吨，增0.1万吨；AAFB磷118.2万吨；AANB铌0.8万吨。计划吨C1成本：钼5.82万元，增0.29万元；钨1.45万元，增0.19万元。预计2017年钨钼毛利下滑2.69亿；AAFB和AANB按照2016Q4简单测算2017年全年，合计毛利将达11.65亿元。 
    盈利预测及估值：目标价"6.7元/股"、投资评级"买入"  
    合理假设：1、2017年铜、钴和金价格分别为5,800美元/吨、16美元/磅（MB低级钴*计价系数=20美元/磅*0.8）和1,225美元/盎司。2、TFM铜、钴产量分别为20.37万吨和1.69万吨，NPM铜和金产量分别为4.25万吨和0.8吨。3、完成对TFM24%股权的收购。4、钨钼价格不继续下跌。5、磷铌业务无业绩弹性。我们预计2017年公司有望实现归属净利润37.83亿元，对应EPS为0.17元/股。可以给予公司2017年40倍的PE，投资评级"买入"，目标价：6.7元/股。
    乐观假设：1、2017年铜、钴和金价格分别为5,866美元/吨、20.14美元/磅（MB低级钴*计价系数=25.18美元/磅*0.8）和1,225美元/盎司。2、TFM铜、钴产量分别为21.9万吨和1.8万吨，NPM铜和金产量分别为4.25万吨和0.8吨。3、完成对TFM24%股权的收购。4、钨钼和磷铌业务弹性较小。我们预计2017年公司有望实现归属净利润47.73亿元，对应EPS为0.21元/股。对应6.7元/股目标价，PE为32倍。 
    风险提示
    刚果局势动荡超预期、相关产品价格不及预期、新能源汽车发展不及预期