评论：
    1、钨钼产品销售力度加大，毛利率进一步提升。公司全年实现钼精矿产量1.63万吨、钨精矿产量1 万吨，钼精矿销量2 万吨、钨精矿销量1.1 万吨，毛利率达46%，同比去年上升7.57 个百分点。
    2、海外铜钴、铌磷业务开始贡献利润。Tenke 铜钴去年11 月17 日完成矿交割，生产经营情况良好，期内共实现铜金属产量2.3 万吨、钴产量1574 吨（按100%），贡献毛利3 亿元，毛利率23.1%。磷铌矿去年10 月1 日完成交割，期内实现磷肥生产量30.4 万吨，铌金属产量1859 吨，贡献毛利2.5 亿元，毛利率19.8%。
    3、铜、钴、钨产量将进一步提升。公司计划17 年钼精矿产量1.6 万吨、钨精矿产量1.1 万吨；澳洲铜金矿，铜产量3.4 万吨、黄金产量2.5 万盎司（100%）；Tenke 铜钴矿，铜产量21.9 万吨、钴产量1.8 万吨（100%）；磷铌矿，磷产量118.2 万吨、铌产量0.8 万吨。
    4、金属各品种价格目前均处于底部，公司长期潜力巨大。1）钴受益三元材料占比提升+新能源汽车长期方向不改，钴价维持高位。2）长期更看好铜，供给放缓+下游需求逐步好转，铜价基本面拐点已现。3）钨钼具备潜力，钨钼价格仍处于周期底部，收储+需求好转价格进入上行周期。
    5、盈利预测。周期底部低估值，维持强烈推荐，按目前金属价格，预计公司2017/2018/2019 年实现净利润38/52/65 亿元，对应增发后PE 分别为22/16/13倍。
    风险提示：铜、钴价格下行。