公司Q2 单季实现7.59 亿元，同比增长26.0%，实现归母净利润6871 万元，同比增长60.1%，延续了Q1 的较快增长。其中上半年智能马桶销量同比增长36.4%，杜菲尼品牌实现营收4671 万元，同比增长19%，瓷砖业务实现营收1.45 亿元，同比增长43.9%，外销实现营收4.28 亿元，同比增长18.9%。我们认为上半年收入增长加速主要得益于下游旺盛的家装需求以及渠道扩张和品牌营销的发力。一方面，公司经销渠道结束了过去几年的调整，1-6 月新建专卖店318 家，显示渠道拓展再度加速。另一方面，公司在工程客户、海外布局和线上销售方面稳步推进，与碧桂园、中信建设等大地产签署战略合作协议，同时相继开拓了南亚、中东、北非和东盟市场，线上销售额也有快速增长。虽然当前地产销售增速处于下降周期中，但我们认为在公司线下网点加速扩张以及多渠道稳步推进的带动下，下半年增速或能维持较好水平。
    毛利率有所回落，三项费用率全面压缩。公司上半年综合毛利率为26.5%，同比减少1.2 个百分点，幅度在合理范围内，预计主要是受原材料和能源成本波动影响。公司上半年三项费用与营业税金及附加/营收比率为16.9%，同比减少2.7 个百分点，主要得益于成本良好的管控成效与营收提高的摊薄作用，此外管理费用率同比减少2.9 个百分点，主要是口径调整所致，财务费用总额增加13.3%，主要是人民币升值下上半年形成501万元汇兑损失所致。若剔除汇兑损益影响，公司上半年财务费用为1052万元，同比减少23%，主要受益于IPO 完成后资本结构的优化，公司半年报资产负债率为26.0%，同比减少11.9 个百分点。
    达丰焦化盈利增厚业绩。上半年随着供给侧改革的深化推进，京津冀区域内煤炭产能显著收缩，焦炭价格出现大幅上涨，公司持股40%的达丰焦化成功实现扭亏为盈。达丰焦化上半年实现净利润5363 万元，同比增加6351 万元，预计为公司贡献投资收益超过2000 万元，对利润总额增长贡献约21 个百分点，大幅增厚公司业绩。若剔除此影响，公司上半年利润总额同比增速为8.2%，但低于收入增速，主要是期内政府补助明显减少（上年同期有援企稳岗资金补助）所致；若同时剔除投资收益和援企稳岗资金补助，收入和利润增速基本持平。考虑到公司决定将持有的达丰焦化股权尽快进行资产出清，未来公司主业将得到进一步聚焦，业绩表现也将更为稳健。
    投资建议：
    惠达是国内最早的陶瓷卫浴制造商之一，产品有良好的美誉度，且通过长期的踏实经营，目前已经积累了一批国内外优秀的客户资源。随着上市后资金实力的大大增强，人才资源优势、内部管理效率有望进一步提升，外部渠道扩张也大幅加速，中长期发展具备潜力。
    我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.75 亿元、3.26 亿元和3.50 亿元，对应PE 为25、21、19 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产需求大幅下滑、营销网络建设不及预期