数字产品稳定增长与 OEM业务高速增长带动公司营收增长；归母净利润同比下滑主要源于期间研发与销售费用的快速增长（公司加大新一代宽带产品研发，2017H1 研发支出 4.13 亿元，同比增长 91%；全球营销网络扩展导致 2017H1 销售费用4.06 亿元，同比增长 53%）。2017Q2，公司实现营收 13.39 亿元，同比增长 46%，归母净利润 1.75 亿元，同比增长 71%，规模化优势尽显。海外业务扩展、赛普乐与诺赛特并表将助推公司下半年业绩稳定快速增长。
    屡获海外大单，全年海外业务持续高速增长。今年上半年，公司海外销售实现 10.54 亿元，同比增长 85%；公司在海外不断斩获新订单（DMR 产品菲律宾项目 8300 万元，Tetra 产品安哥拉与 FIFA 项目中标金额 2.54 亿元，合同总金额占比 16 年收入 9.7%），以及部分海外项目收入逐步确认，公司下半年海外业务将保持高速增长。中标海外项目一方面可以显著增厚公司业绩；另一方面可以看出公司海外市场规模与及品牌影响力的快速扩张，在国家一带一路战略与公司产品优势保障下，我们认为未来公司海外业务增长势头陡峭向上，全球市场份额将快速提升。
    收购赛普乐与诺赛特，整合产业链，全球营销网络进一步完善。赛普乐是全球 Tetra  产品的主要厂商之一，在欧美和南美市场占有率高。收购完成之后，公司将获得 Tetra  标准的主要相关专利和核心技术，快速提升公司Tetra  产品技术水平和竞争优势；同时，整合营销渠道实现公司产品在赛普乐优势市场的销售。市场担心赛普乐亏损影响公司业绩（赛普乐 2017 年1-5 月亏损 5.89 亿元人民币，主要原因是计提了 4.85 亿元的誉减值、2738 万元的重组费用。6 月份开始并表，6-12 月有望盈亏平衡）。我们认为赛普乐并表前进行了大幅商誉减值，影响业绩不确定因素消除；双方业务深度整合，预计赛普乐 2017 年 6-12 月业务有望盈亏平衡，因此赛普乐并表并不会拖累上市公司业绩。收购诺赛特之后，将补齐公司专网基站天线短板，提升公司综合毛利率，同时帮助公司介入卫星通信领域，实现与专网业务有效互补。
    三大业务多点开花，国内市场呈现稳定快速成长。作为 PDT  标准的领导者，公司持续受益国内公共安全专网通信市场大规模 PDT 新建与更换，上半年新签订 PDT 合同金额同比增长近一倍，预计全年保持高速成长。伴随国内地铁，机场专网大规模新建，预计公司 Tetra 产品国内销售有望快速增长；公司不断研发高附加值的 DMR 终端产品，在国内市场也取得较好成绩。
    持续加大研发投入，宽窄带融合时代有望对摩托罗拉形成压倒性技术优势。专网已经开启宽窄融合变革，海能达有望在变革中对摩托罗拉形成压倒性技术优势：1、国内（尤其是深圳）在 LTE 领域积累巨大的技术与人才优势，海能达将优先借力；2、海能达持续在新一代宽窄融合领域研发投入，力度超过摩托罗拉（海能达研发费用支出营收占比从 2014 年 7%提升至 2016 年 9%；摩托罗拉（MSI）占比从 14 年 10%下滑到 9%）。海能达在新技术方向大力布局，将帮助公司避免在新领域遭遇之前专利诉讼干扰，助推公司在全球市场份额进一步提升。
    估值与评级：预计公司 2017-2019 年净利润分别为 7.04 亿、10.21 亿、13.13亿，对应 EPS 为 0.4 元、0.59 元、0.75 元，PE 分别为 37 倍、26 倍和 20 倍，给予“增持”评级。
    风险提示：收购标的业务整合不及预期；专利诉讼影响公司全球布局进程；专业无线通信行业竞争加剧的风险；公司海外业务占比较高，汇率损失将对公司业绩产生影响。