利润下降的主要原因为：行业竞争加剧，公司综合毛利率较去年同期下降20.89%；少数新企业与业务尚处于投入亏损阶段；2017 年上半年，受禽流感抑制消费因素的影响，活禽产品市场行情整体低迷，肉鸡产品价格大幅下跌，公司的养殖业务出现亏损，部分参股公司受到影响，造成公司投资收益下降；为提升销量、扩大市场占有率，销售费用比去年同期增长14.39%。预计17 年公司业绩有望保持稳定增长。
    2、产业结构调整，东北地区饲料龙头有望迎来新一轮高增长
    根据我们草根调研，规模化养殖户自2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大，规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升，叠加PSY 提高及出栏均重提高（根据我们草根调研，17 年H1 生猪行业整体出栏均重同比增重约4 公斤），猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长，公司猪饲料业务有望加速发展。公司为东北区域龙头，在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加，另一方面东北地区目前行业集中度较低，公司在东北区域市占率较低，在东北区域仍有巨大的渗透空间。
    3、禽板块形成现代化完整产业链，鸡价上涨有望推动公司业绩改善
    公司肉禽产业化板块是以肉禽饲料加工，种鸡饲养，肉禽孵化，商品鸡饲养、收购、屠宰加工、销售为一体的现代化完整产业链。公司肉禽业务（包括合营企业肉禽产业公司)2016 年共屠宰加工白羽肉鸡2.75亿羽，居于国内前列。公司养殖业务以白羽肉鸡为主，肉鸡养殖业务到2015 年末已初具规模， 2016 年公司白羽鸡年出栏量为3,440 万羽。17 年公司屠宰量和养殖量有望快速增长。
    ■投资建议：我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润4.59/5.65/6.63 亿元，同比增速7.5%/23.1%/17.3%，对应EPS 为0.55/0.68/0.80 元。我们给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价11 元。
    ■风险提示：销量增长不达预期、禽板块不达预期。