费用方面，销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长12.17%、11.87%、3.75%，主要系销售收入增长、公司经营规模扩大所致。2017 年一季度，公司实现营业收入26.90 亿元，同比增长29.16%，归母净利润7037 万元，同比增长3.01%，低于市场预期。
    2016 年饲料稳定增长，白羽肉鸡产业链快速扩张。2016 年公司饲料销量215.49 万吨，同比增长5.62%。吨毛利388 元，较2015 年下降24 元。饲料平均吨售价为2884 元，较2015 年下降119 元，我们认为主要受玉米成本下降所致。猪饲料销量同比增长15.34%，前端料增长29%，饲料结构继续向高毛利品种靠近。2016 年公司屠宰加工白羽肉鸡2.75 亿羽，居于国内前列。屠宰业务毛利率同比提升0.8 个百分点。公司白羽肉鸡养殖业务2016 年实现收入7.09 亿元，同比大幅增长54.09%，白羽鸡年出栏量为3440 万羽。养殖业务毛利率8.93%，较上一年度提升7.78 个百分点。
    2017 年一季度饲料高速增长，盈利低于市场预期。2017 年一季度公司营业收入26.90 亿，同比增长29.16%，我们认为主要来自饲料和贸易业务的贡献。
    一季度饲料销量46.53 万吨，同比增长19.34%，我们估计猪料同比增长约10%，禽料约40%，反刍料下滑约15%，平均吨毛利同比有所下降；白羽肉鸡产业链，我们估计一季度屠宰量在6000 万羽左右（含参股公司），单羽盈利1.2-1.3 元。公司一季度营业成本同比增长32.11%，高于营业收入2.95 个百分点，导致毛利率同比下滑，我们认为或来自贸易业务的大量增长和原料成本提升。
    2017 公司盈利目标5.4 亿，关注白羽肉鸡板块高弹性。公司在2016 年年报中提出力争在2017 年实现销售收入136 亿元，净利润5.4 亿。我们预计公司2017 白羽肉鸡屠宰量为3.2 亿羽，按平均权益40%计算，单羽盈利每增加1 元，对归母净利影响约1.3 亿。受西班牙封关影响，我们认为2017 年国内白羽肉鸡供应格局依然偏紧，下半年不排除迎来景气行情。公司2016 年鸡苗自供比例约为54%，预计2017 年将提升至80%左右，从而更好享受价格上涨红利。
    盈利预测与投资建议。在2017 年饲料销量250 万吨，白羽肉鸡屠宰单羽盈利1.5 元、总屠宰量3.2 亿羽的假设下，我们预计公司2017、18 年归母净利润分别为5.4、6.3 亿元，对应EPS 0.65、0.76 元。饲料和相关业务、白羽肉鸡产业链净利润分别为3.4、2 亿元，参考可比公司估值，我们分别给予公司饲料和相关业务板块、白羽肉鸡板块2017 年25、15 倍PE 估值。对应2017年目标市值115 亿元，目标价13.84 元。给予公司“买入”评级。
    主要不确定因素。饲料销量增长不及预期，肉鸡产品价格大幅下跌。