非饲料业务驱动收入高增长，肉鸡产业大幅增厚公司利润
    2016 年，在生猪养殖量整体下降的趋势下，公司猪饲料业务逆势扩张，销量达到95 万吨左右，yoy+15.34%，受其他饲料品种增速放缓的影响，公司饲料业务销量整体增速仅5.62%，同时受16 年饲料整体价格下滑的影响，饲料业务收入同比增速也仅为1.44%。但公司原料贸易、屠宰、养殖业务的销售收入同比均有大幅增长，带动公司16 年收入同比实现较高增长（yoy+22.42%）。利润方面，16 年公司归母净利yoy+35.9%（扣非更快），我们认为在公司三项费用同比均有不同程度提高的前提下，公司投资收益的快速增长是主因，其中，无法并表的肉鸡产业相关业务贡献大部分，我们估算，16 年公司肉鸡产业相关业务可贡献净利润1 亿元左右。此外，公司公布2017 年一季报，利润增速放缓，主要系产品毛利水平降低所致。
    估算饲料、肉鸡产业贡献大部分利润，其中，饲料业务、肉鸡产业相关业务各贡献3000 万元左右。
    合纵连横，“链”式整合起征程
    公司以饲料业务为基础，适度拓展上下游产业链，向上开展原料贸易业务，向下开展养殖、屠宰加工业务。其中，公司通过契约合同和投资参股两种方式开展肉鸡的屠宰加工，我们预计公司17 年公司肉鸡权益屠宰量可达到1.28 亿羽、1.44 亿羽，单羽屠宰盈利0.7 元、0.5 元。养殖方面，公司先后与佳和农牧、利辛县人民政府等签订战略合作协议，发力生猪养殖，预计公司17、18 年生猪出栏分别为5 万头、20 万头，贡献净利2000 万元、7000 万元。
    饲料销量加速提升叠产业链布局，继续给予“买入”评级
    当前饲料销量递增趋势明确，公司产业布局雏形显现，但考虑到母猪存栏恢复幅度有限，并且猪价、鸡价向各自中枢的回归，我们调低公司盈利预测，预计公司17~19 年可实现归母净利5.16 亿元、6.18 亿元、6.71 亿元，其中17 年饲料及其他板块贡献4.26 亿元，屠宰加工板块贡献0.90 亿元，结合可比公司估值水平，给予17 年公司饲料及其他板块24~26 倍PE、给予肉鸡屠宰板块10~12 倍PE，对应17 年目标价13.38~14.63 元，继续给予“买入”评级。
    风险提示：母猪存栏恢复不及预期，鸡肉价格下跌。