扣除拆解基金补助后，公司经营性应收账款相对较少：公司应收账款21.8 亿元，较初期增加5.18 亿元，但其中10.7 亿元属于拆解基金补助；其余11.1 亿元属于经营性应收账款，并且经营性应收账款92.3%账期在1 年以内，发生坏账的概率较小。
    镍钴钨业务受益于产品量价齐升：报告期内，钨钴金属的价格均大幅提升，根据长江有色市场金属的数据，目前钴价在43 万元/吨，从2016 年11 月本轮上行周期启动以来，钴价涨幅已超过90%，接近7 年历史新高。受此利好，公司上半年钴镍钨板块收入同比增长80.0%，钴镍钨产品毛利率同比分别提升8.4、6.1 和3.8 个百分点。
    电池材料板块产能逐步释放，打入国际市场：上半年国内正极材料产量9.4 万吨，同比增长44%，同时上半年公司电池材料板块产能逐步释放，因此公司电池材料板块营收同比增长147.3%，同时毛利率提升3.6 个百分点。公司的钴酸锂及三元材料出货东莞新能源、江西福斯特、天津捷威，并正式打入国际市场，出货三星SDI，未来增长可期。
    “循环经济”先行者，具备“渠道+技术”双重护城河：公司的五大业务体系均是在回收利用+循环再造的基础上发展延伸的，公司已在全国各地建立起16 座循环产业园，并解决了废旧电池、电子产品、汽车等绿色处理和循环利用的关键技术，具有“渠道+技术”的双重护城河。
    盈利预测与投资建议。由于八月份钴价还处于上升通道，我们上调了公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.18 元、0.23 元、0.29 元，对应PE 分别为39 倍、31 倍和24 倍，未来三年归母净利润将保持62.1%的复合增长率。SW 金属材料行业估值中位数为30 倍，鉴于公司营收及净利润增速高于行业平均水平，给予公司17 年43 倍估值，对应目标价7.7 元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，产能建设或不及预期的风险。