■背膜业务仍是业绩贡献主力，新增电池及组件业务开始贡献收入：上半年公司实现营业收入15.71 亿元，同比增长158.80%；归母净利润1.54 亿元，同比增长89.63%：1）背膜业务实现收入9.45 亿元，同比增长56.84%，毛利率30.76%，同比下降1.31%，预计贡献净利润1.2亿元；2）新增电池及组件业务实现收入5.99 亿元，毛利率9.07%，其中电池业务实现收入4.11 亿元，毛利率7.74%，组件业务实现收入1.88亿元，毛利率11.96%。净利润增速低于收入增速，主要是因为背膜业务毛利率同比下降1.31%，且新增电池及组件业务毛利率均较低，拉低公司综合毛利率至22.41%，同比下降9.02%；同时，销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长76.59%、106.25%及190.39%。
    ■背膜业务实现稳步增长：2016 年9 月，年产1600 万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产，大大提升了公司的背膜生产能力。上半年，公司背膜产能进一步提升，根据公告，公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商，市场占有率位居全球第一，可满足客户全系列背膜的即时供应。上半年，国内光伏新增装机24.4GW，同比增长9%，带动公司背膜销量同比大幅增长，背膜销售收入9.45 亿元，同比增长56.84%，毛利率30.76%，同比下降1.31%，主要是背膜价格下降所致。公司对背膜业务持续加大研发投入，推动产品性能不断提升，成本不断下降，上半年，公司背膜研发费用支出为2,270.59 万元，同比增长41.72%，占背膜营收的2.38%。
    ■高效电池加速推进：2016 年初，公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”，共建设14 条生产线。截至2017 年上半年，已有五条生产线共0.75GW 产能建成投产，上半年，N 型单晶双面电池实现销量306MW，毛利率仅9.07%，主要是因为产能爬坡初期，折旧等固定成本较高，随着产能逐步建成投产，预计毛利率有较大改善空间。上半年，公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》，公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目，建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目，其中一期建设3GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目，项目正处于稳步推进中，截至报告期末，一期3GW 项目正处于环评公示中，公司在高效电池领域的战略布局正在加速落地。随着光伏平价对高效电池需求的提升，公司的高效电池优势将得到体现，订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。
    ■投资建议：我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为3.94 亿元、6.19 亿元和7.64 亿元，对应EPS 分别为2.16 元、3.39 元和4.18 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价64.8 元。
    ■风险提示：光伏装机需求低于预期，募投电池项目投产进度低于预期等。