上半年，公司水泥熟料合计净销量 1.34 亿吨，同比增长 4.60%，超越全国平均（+0.4%）；吨出厂价 229.06 元，同比增加47.44 元，主要受益于上半年区域内主导企业协同向好，错峰限产执行到位，供需格局改善；吨成本 154.5 元，同比增加 28.2 元，其中原材料吨成本上涨 2.86 元，煤价上涨导致单位燃料动力成本上涨 25.93 元；吨毛利 74.56元，同比增加 18.92；吨三费 22.62 元，同比下降 1.82 元，主要是产品销量增加，单位费用下降。
    供 需 格 局 改 善 ，下 半 年价 格将维持高位。2017 年上半年，全国水泥产量11.13 亿吨，同比增长 0.4%，需求端保持稳定，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善，价格稳步提升，其中上半年华东地区 42.5 标号水泥均价为 340 元/吨，同比增长 87 元/吨。我们认为，下半年水泥价格有望达到前期高点，随着“金九银十”旺季到来，将会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。
    投 资 净 收 益大 幅 增 长 ，贡 献 超 净 利 润 20%。报 告 期 内 ， 公 司 投 资 净 收 益18.8 亿元，同比增长 14.8 亿元，贡献净利润 14.4 亿元，占比 21.5%。投资收益大幅增长的原因是公司通过持有西部水泥（获利 4877 万元），减持新力金融（获利 9885 万元）、青松建化（出清 1.46 亿股，占比 10.59%，获利2.6 亿元）、冀东水泥（出清 1.87 亿股，占比 13.93%，获利 14.6 亿元），取得投资收益共计 18.6 亿，增厚公司业绩。
    产能持续增长，国际化进程稳步推进。截止 2017 年上半年，公司熟料产能达到 2.44 亿吨，水泥产能为 3.33 亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区。2017 全年计划资本性支出约 90 亿元，上半年实际资本性支出19.01 亿元，用于海外项目水泥熟料生产线建设以及环保技改。预计全年将新增熟料产能约 360 万吨、水泥产能约 2360 万吨（不含并购），进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工，“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到 5000 万吨，水泥版图进一步扩张。
    投 资 建 议
    我们认为水泥行业需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖。同时，截止 6 月底，公司在手现金为207.85 亿元（+102.11%），现金流充沛，而资本性开支减少，未来有望提高分红率。预计 17-19 年 EPS 分别为 2.54、2.54 和 2.66 元，对应 PE 倍 9.3、9.3 和 8.9 倍，给予“买入”评级。
    风 险
    原材料及煤价上涨，房地产基建投资大幅下滑，错峰生产执行低于预期