2017 年上半年鸡苗价格持续低迷，公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因，第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下，鸡苗供大于求；另一方面在于国内的H7N9 疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示，公司上半年商品代鸡苗出栏约1.3 亿羽，单羽亏损1.4 元左右，屠宰毛鸡约1500 万只，单只亏损0.1 元左右，累计亏损约为1.83 亿元。
    我们认为当前禽链反弹逻辑不断强化，行业景气度不断提升，企业由亏损转为大幅盈利，而环保因素又拉长盈利持续时间。首先，从引种的大周期上来看，目前看17 年国内引种在50 万套左右（1-8 月34+益生自产3*4+波兰12 月4），从而延续连续4 年的下降趋势，使得未来3 年祖代供给下降；其次，父母代存栏月度数据从4 月份开始连续4 个月环比下降，草根调研显示今年的上半年父母代的换羽主要集中在3 月份（50%左右），这批鸡到9、10 月份开始淘汰，所以今年三四季度供给不会太多；再次，受9月学校开学消费的刺激，鸡价会有一波补库存的拉动，而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复；最后，当前环保禁令强制部分商品代养殖户拆除，虽然苗价短期承压，但接下来的产能恢复将带来一波补栏行情，在一定程度上利好Q4 苗价，使得父母代厂盈利期被拉长。
    我们认为公司在第三、四季度将实现盈利，较公司给的业绩指引更为乐观。三季度前半季度鸡苗均价为2.1 元，我们预测第三季度鸡苗平均价格约为2.7~3.0 元，按照公司第三季度出栏约6000 万羽，单羽盈利约0.5 元，毛鸡屠宰约750 万只，单只利润约2 元来估算，单季盈利在4500 万元左右。
    作为禽链中游高弹性标的，我们认为当前禽链板块景气度的大幅回升，使得公司股价反弹的空间和时间进一步提升，到17 年底之前都不会有太大的扰动因素。全年来看，我们预计公司2017 年出栏鸡苗2.5 亿羽，单羽盈利约为0.2 元，屠宰毛鸡0.3 亿只，单只盈利0.5 元，预计公司2017-18年净利润分别为0.67、1.07 亿元，eps 分别为0.22、0.36 元/股，维持 “增持”评级
    风险提示：祖代鸡引种政策风险，商品代鸡苗价格波动风险