公司重点布局巴西、肯尼亚、印尼等海外发展中国家，表计产品、配用电解决方案等海外收入增长带来整体收入高增长。利润增速小于收入增速，主要是费用影响。上半年公司管理费用1.7亿元，同比增长49.83%，主要是研发投入以及股权激励费用，我们认为此项费用的投入虽影响短期利润，但将提升公司的长期竞争力。此外，财务费用1800万元，同比增长140.08%，主要系汇兑损益的影响，下半年由于理财的投入，以及汇率波动的影响逐步减小，财务费用同比增加幅度将有望收窄。海外市场定制化需求高，相比国内市场毛利率更高，报告期内公司综合毛利率达到48%，持续维持高水平。
    ■海外拓展运维、微网等新业务增长点，国内配网设备持续中标。公司业务遍布五大洲80多个国家和地区。公司在海外注重本土化经营，在重点国家设立子公司，重点区域设立区域总部。公司在利用长期积累的客户和渠道优势，夯实原有智能用电产品、解决方案的同时，积极拓展微电网及分布式能源和运维服务。公司公告，上半年公司增资的EPC ENERGIA LTDA 电力运维公司已经获得巴西最大的电力局 CEMIG 5 年价值约 10 亿元人民币的电力运维合同。根据公司招股说明书，募投的微电网与分布式光伏项目建成后将每年贡献3.08亿净利润。在国内，公司稳居国网、南网智能用电终端招标第一梯队，智能开关、环网柜等产品已经在国网招标中中标。
    ■公司核心竞争力是30多年沉淀的海外市场布局，以及市场引导、方案提供和项目管理能力。公司从卖机械表计起家，到卖电子表和系统，然后到提供定制表计、售电系统、配网改造等多领域的包括市场需求引导、方案设计、产品销售等多环节服务。结果是，目前公司在海外主要市场市占率可观。
    ■股权激励绑定核心人才，业绩解锁条件彰显管理层信心。2017年的股权激励以及上市前的员工持股基本绑定了核心人员。股权激励的解锁条件为，2017年、2018年、2019 年的各年度实现的净利润较2015 年相比，增长比例分别不低于40%、75%、110%。按解锁条件计算，2015-2019年净利润复合增长率将达到20.4%。
    ■投资建议：我们预计公司2017- 2019年的收入增速分别为25%、21%、25%，2017-2019年EPS分别为1.58、2.15、2.77元，业绩增速分别为16%、36%、29%；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为55元。
    ■风险提示：汇率波动风险，募投项目建设进度不及预期，海外市场竞争加剧等。