公司净利润低于收入增长的主要原因是综合毛利率的下降，公司上半年设备的毛利率30.97%，较去年同期下降1.91%，试验服务毛利率63.65%，较去年同期下降4.93%。我们认为综合毛利率下降只是暂时的，随着公司试验服务的持续扩大，而试验服务的毛利率显著大于试验设备的毛利率，公司的综合毛利率将稳步上升。另外试验服务随着规模效应的体系，试验服务的毛利率也有望回升到65%左右的水平。
    ● 试验设备增长超预期。公司上半年试验设备实现收入1.14 亿元，同比增长22.42%，增长速度超预期。我们判断未来公司的振动试验设备依然会维持15%左右的稳定增长。公司定增项目之一温湿度环境试验箱技改扩建项目投资1.55 亿元，目前气候环境设备国内厂家小厂家居多，但是个体企业的发展增速较高，平均增速达到30%以上，预计到2020 年行业市场规模将达到58.2 亿元。预计达产后将形成2 亿元的销售收入，与振动设备一起成为公司试验设备的两大支柱业务。
    ● 试验服务规模快速增长，规模效益带来收益。公司2017H1 试验服务收入9953 万元，同比增长44.16%，符合预期，试验服务继续保持快速发展。其中北京创博实现营业收入2132 万元，同比增长74.38%，重庆广博收入794 万元，同比增长49.75%。青岛海测收入816 万元，同比增长115.28%。公司增发方案中原本投资5 家实验室，但在修订方案中，删除了北京创博的项目，我们认为修改定增方案，不改公司对下属实验室的持续投入的计划。我们预测环境试验服务市场未来有望保持30%的增速，在2020 年市场规模达到557 亿元。客户的需求也由单一向多元发展，军工检测随着军民融合的推进有望迎来发展良机。公司目前已经全国布局11 家实验室，未来将保持1-2 家每年新建实验室的速度。我们认为随着公司实验室布点的逐步推开，各个实验室规模的持续扩大，各个实验室的净利率有望向苏试广博看齐，迎来收入和净利率双升的良性发展循环。
    ● 静待增发通过打开二次成长空间。公司2017 年对增发方案进行了修改，将筹资规模缩减到4.58 亿元，6 月份进行了证监会意见反馈。公司从2016 年9 月发布定增预案，我们预计公司的定增将很快能够获得通过。
    投资建议。维持公司2017/2018/2019 年销售收入为4.96、6.52、8.92亿元。 归属母公司净利润0.75、1.17、1.83 亿元的预测， EPS 为0.60、0.93、1.46 元，对应的PE 为37、24、15 倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示: 试验设备竞争加剧，实验室收入不达预期。