我们认为Q2 业绩涨幅源自：1）2017H1 主要稀土价格涨幅超过20%，盛和资源上游积极布局国内外矿产资源，已形成囊括稀土氧化物和稀土金属冶炼分离产能接近2 万吨/年，下游加工环节重点发展稀土高效催化剂、稀土硅铁等深加工品种。2）盛和收购的文盛新材具年产75 万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能；今年4 月初至今，二氧化锆价格上涨；文盛新材借南非RBM 锆英砂减产、进口数量下降的契机上调销售价；业绩明显受益锆价格上涨。
    稀土供给端改革推升价格，稀土业务业绩改善明显
    从2017 年初至今，氧化镨钕价格涨幅超过100%，盛和资源作为全产业链稀土龙头，将持续受益稀土价格上涨。Q2 盛和子公司联合投标成功美国稀土矿山项目拓展海外资源。2017H1 稀土供给侧改革在前期整顿基础上，将打黑系统常态化，叠加环保督查、收储常态化等措施有效控制稀土供给，调研发现社会库存和月产量已经难满足收储和刚需，已经出现部分中重稀土品种供给趋紧的格局，预计价格预期持续上涨；据调研稀土价格上涨已向下游传导，稀土涨价逻辑链完善。
    全球锆产业链供给偏紧，价格持续上扬
    文盛新材是国内最大锆英砂生厂商，未来将持续受益于锆价格上涨。2016年伴随环保趋严与海外供应收缩、国内进口库存量下降，导致2016 年供给约为120 万吨，相对130 万吨的需求，全球锆矿处于供不应求状态。近期全球锆产业链产品频繁涨价，全球第一大和第二大锆矿商艾禄卡和特诺先后提高锆英砂未来售价；国内盛和资源全资子公司文盛新材和东方锆业亦针对锆英砂和氧化锆等产品不断提价，我们预计锆英砂的合理价格中枢可达1500 美元/吨；假设锆英砂涨到1100 美元/吨（不含税），则文盛新材存货预期增加净利润1 亿元，正常业绩增加0.8 亿元，合计约1.8 亿元。
    稀土画龙，钛锆点睛，“增持”评级
    2017 年初盛和资源收购的晨光稀土、科百瑞、盛和资源业绩承诺分别1.27、0.34、1.37 亿元，稀土上涨后原有稀土业务预计净利润0.55 亿元。预计公司2017-2019 年归母净利润为3.52/4.41/4.65 亿元，对应EPS0.26/0.33/0.34 元。
    考虑到当前稀土供给趋紧态势加剧、并已有效向下游传导，预期稀土价格持续上涨。假设2017 年稀土氧化物和稀土金属价格比2016 年均价提高70%(对应氧化镨钕约50 万/吨)，则预计2017 净利润6.96 亿元。参考上一轮行业景气周期的估值倍数，并叠加钛锆涨价利好，给予2017 年47-50XPE，目标价24.23-25.78 元。考虑到前期涨幅明显，下调评级至“增持”。
    风险提示：稀土打黑和环保监控不及预期；钛锆等价格上升不及预期。