当前市值55 亿，对应17PE34X、18PE27X，因今年具有次新属性短期估值相对合理，首次给予“审慎推荐-A”评级，但考虑到公司内生增长性强，且旅游度假系列服饰的推出有望成为新的利润增长点，建议待次新股高估值消化后关注。
    国内高尔夫服饰领军企业，利用多系列开拓中报获得较快增长。公司2017H1实现营业收入4.95 亿元，同比增长21.03%；归母净利润8396 万元，同比增长21.39%；每股收益0.79 元。分季度测算，Q2 实现收入2.11 亿元，同比增长22.09%；实现归母净利润2395 万元，同比增长24.04%。考虑到公司内生增长基础扎实，预计今年1-9 月归母净利润有望实现公司预期的上限区间，同比增速维持在20%-23.56%左右。
    直营化基础扎实，内生增长力强。1）公司的中高端全品类产品定位契合国内消费升级的需求。2）注重研发投入，打造国际化企划设计能力：公司聘请原Burberry 高尔夫服饰系列设计师保罗为公司创意总监，韩国设计师分别担任度假系列和时尚系列设计师，全面提升整体设计感。同时，在面料开发、板型设计、工艺制作水平方面实现重大提升，基本采用Moncler 等海外知名品牌的面辅料商进行合作。3）直营占比持续提升，同店增长较快：公司选择高端零售渠道布局，在一二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所开设直营店，在其他城市的高档商圈开设加盟店。截止至中期末，公司终端门店数量达603 家，其中直营店286 家，加盟店317 家，直营占比达47.43%。终端门店数量较2016 年三季末净增2 家，其中直营店净增13 家，加盟店减少11 家，直营占比提升2PCT；同店方面预计上半年增幅在10-20%左右。4）独特的营销推广方式：有别于传统的大众媒体推广方式，公司主要通过独特的终端环境形象、时尚精英杂志营销、高尔夫频道、举办专题推广活动、客户长期惠顾VI 计划等方式进行营销推广。5）产品线扩展，布局旅游度假系列服饰，有望成为新的利润增长点：目前公司主要产品为自主品牌比音勒芬高尔夫服饰，分为高尔夫系列、生活系列和时尚系列。2017 年基于“高端化+细分化”战略布局，推出度假旅游系列新品，定位于追求高品质旅行生活的高端消费人群，满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求，渠道将于全国高端商业中心布局，计划三年内开设150 家直营门店，其中，明年开设40 家左右。
    毛利率持平，费用控制力度较好，盈利水平稳定。公司2017H1 综合毛利率同比提升0.07pct 至63.07%；期间费用率同比提升0.14pct 至39.45%，其中销售费用率同比下降0.09pct 至30.64%，管理费用率同比提升0.51pct 至9.69%，财务费用率同比下降0.28pct 至-0.88%。净利润率与去年同期持平。
    存货及应收账款规模增速略快于收入增速，经营活动现金流情况良好。本报告期末存货规模较上年同期末增加25.45%，应收账款规模较上年同期末增加27.16%，增速均略快于收入增速，但仍处于合理范围内。经营活动产生的现金流量净额同比增长22.61%至1.15 亿元，与收入的增速相当，现金流状况较为理想。
    公布员工持股计划，彰显公司发展信心：第一期员工持股计划激励对象为公司董事、监事、高级管理人员，全资或控股子公司的中层管理人员、核心技术骨干等合计不超过600 人。资金来源为员工自筹资金，募资总额不超过5000 万元，全额认购信托计划的劣后级份额。该信托计划按照不超过1:1 的比例设立优先级份额、劣后级份额，设立时计划份额合计上限为1 亿份，资金总额上限为1 亿元。以2017 年8 月17 日收盘价测算，该计划所能购买股票数不超过196.08 万股，即不超过公司总股本的1.84%。自股东大会通过后6 个月内由专业资产管理机构自二级市场购买，锁定期12 个月，存续期24 个月。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内高尔夫球服领军企业，定位中高端男女装及童装全品类，迎合了当前消费升级趋势，凭借国际化企划设计能力、先进的面料研发工艺、创新的营销手段、以及直营化为主的渠道管控能力，在终端门店数量持平的情况下，今年中期依靠内生性增长实现了20%以上的收入及利润增长。2017 年基于“高端化+细分化”战略布局，推出旅游度假系列服饰，有望成为新的利润增长点。
    结合中报情况，预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.53 元、1.88 元、2.28 元，当前市值55 亿元，对应17PE34X，18PE27X，因今年具有次新属性短期估值相对合理，首次给予“审慎推荐-A”评级，但考虑到公司内生增长性强，且旅游度假系列服饰的推出有望成为新的利润增长点，建议待次新股高估值消化后关注。
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