同店销售持续提升，渠道拓展空间大
    公司16 年末拥有直营与加盟店共602 家，仅较15 年末增加1 家。但是公司16 年营收同比增长11.7%，这主要来自于公司单店销售收入的增长。
    公司单店的平均销售收入在14-16 年分别同比增长6.5%、7.9%和11.5%。
    我们认为公司店效的持续改善主要来自于品牌影响力的增强以及稳健的渠道拓展战略。而公司2017 年一季度营收同比增长20.3%，较去年增速有所加快。这主要是来自于公司店效的持续增长与年初至今新增门店的贡献。
    公司将利用首次公开发行所募集资金新增248 个直营门店。考虑到我国现有高端百货以及购物中心近2000 家，公司的渠道数量仍有很大的拓展空间。
    高尔夫行业将进入高速增长期，比音勒芬将受益
    自2016 年下半年开始，政府连续出台《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》等多项政策，明确提出鼓励高尔夫等时尚运动项目的发展。同时高尔夫运动在时隔110 年后重新回归奥运会也有力的促进了高尔夫运动的推广。我们认为在政策利好以及奥运会效应的推动下，我国的高尔夫运动将进入高速增长期，而比音勒芬作为国内高尔夫球服饰龙头将受益。
    17-19 年业绩分别为1.553 元/股、1.832 元/股、2.151 元/股股价对应17 年P/E 为39.8 倍。考虑到公司渠道拓展空间大，同时高尔夫行业将进入高速增长期而公司将显著受益，给予公司买入评级。
    风险提示
    高尔夫行业相关政策变动的风险，国外高尔夫品牌竞争的风险；