Q2 单季度来看，营业收入/归属净利润分别12.7/1.5 亿元，同比+25.4%/+16.1%；Q2 收入增速环比Q1 放缓，主要系Q2 为消费电子淡季且部分新客户（如OPPO/VIVO）订单报告期内导入比例较小，Q2 业绩增速下滑主要缘于人民币升值带来的汇兑损失增加（2017H1：-4745 万元；2016H1：+2110 万元）。H1 经营现金流同比+125%，增速环比Q1 提高58pcts。
    毛利率维持较高水平，费用管控成效如期兑现。2017H1 综合毛利率31.19%，在纸价上行情况下同比仍提高0.06pcts，环比Q1 几乎持平，印证我们此前判断：公司通过优化产品结构、设计创新，可驱动产品附加值提升，从而抵御成本端扰动。公司积极拓展其他高端消费包装领域，侧重开发优质大客户，新业务毛利率料不弱于传统消费电子，我们预计公司整体毛利率望维持较高水平。2017H1 管理/销售费用率分别4.60%/10.53%，同比-0.10/-0.35pcts，环比-0.01/-0.31pcts，费用率改善同样符合我们前期判断；下半年伴随经营效率继续提升，费用端改善态势有望延续。
    传统优势业务趋势向好，新客户扩张渐入收获期。公司通过拓宽产品线+提升供应份额，保持消费电子业务较快增长，同时公司重视前沿技术拓展，加强环保包装/智能包装/新材料开发力度，可降解纸托等新材料研发、AR/RFID 等智能包装技术应用，为后续ASP 稳步提升奠定基础。2017 半年报显示，公司与贵州茅台（酒包需求超20 亿）及东阿阿胶合作已达成，我们预计H2 或兑现收入，叠加公司与现有酒品客户泸州老窖/古井贡/西凤、保健品客户无限极合作深入，新业务或迎来快速增长期。
    受益于核心客户新品发布提振需求、新业务逐步放量，公司收入/净利润增速有望逐季提升。下半年伴随核心大客户新品发布提振销量、新客户（VIVO/OPPO/贵州茅台/东阿阿胶）订单导入加速、开工率提升（旺季可达90%）规模效应增强，公司收入及利润增速有望逐季攀升。此外上游纸价维持高位（H2 或仍有上行空间），行业持续整合，订单仍加速向龙头汇聚；包装高端化大势所趋，公司凭借综合服务及优秀设计能力，外延扩张契合行业趋势，料引领行业集中度提升，加速成长为大包装龙头。
    风险提示。终端消费需求放缓；原材料价格波动；客户过度集中风险。
    盈利预测及估值。公司作为A 股高端纸质包装企业，立足消费电子业务，积极拓展其他高端消费包装领域契合行业趋势。在Q2 行业多重不利因素下（核心客户淡季/纸价上行/汇率波动等）公司仍实现良好增长，作为纸包龙头其抗经营短期波动的能力超市场预期。鉴于下半年核心客户新品发布提振需求、新业务订单加速导入，业绩增长有望逐季提速。维持公司2017-19年EPS 预测2.76/3.59/4.48 元，2016 年为基期3 年CAGR 为27%。综合考虑公司高成长性并参考A 股纸包装板块可比估值，给予2017 年33 倍PE，维持目标价90.90 元，维持“买入”评级。