分季度看， 其中Q1/Q2 营收分别同比增长38.0%/25.4%，归母净利润分别同比增长29.5%/16.1%，Q2 业绩略有放缓。公司预告前三季度利润增速在15%-35%之间。
    【点评】
    半年报基本符合预期，主业稳增提振收入端
    ①从收入端来看，公司主要产品彩盒/纸箱/说明书（H1 占比73.1%/9.2%/11.0%）营收增长态势良好
    （35.0%/53.2%/37.3%），但Q2 收入增速有所放缓，预计主因是受到上半年消费电子类业务出货淡季的影响，后续随着下游优质客户新版智能手机推出、公司渗透率提升（约10%的小米H1 收入贡献提速），有望实现全年30%左右的增长。
    ②从利润端来看，毛利率31.19%，同比基本持平，结构改善和规模效应有效缓解原材料价格上涨压力（箱板瓦楞纸同比涨幅36%）；期间费用率同比上升1.9pct 至17.9%，主要由于财务费用影响，财务费用率2.7%，同比提升2.3pct，其中汇兑损益4745 万元，对比去年同期为-2110 万元，同比增加6850 万元，这是由于公司海外收入占比64%，人民币兑美元贬值所致。
    ③从现金流来看，公司2017H1 经营性现金流9.88 亿元，同比增加5.5 亿元，明显改善，主要系应收账款项目减少。
    下游大客户订单逐渐释放，有望提升公司业绩弹性
    我们看好裕同科技未来上升空间，公司短期业绩受益于消费电子领域核心客户的高成长性以及相应彩盒业务需求提升。我们预计公司2017 上半年业绩主要动力为小米、华为等消费类电子客户出货量良好，叠加新开发烟酒包装客户需求增长；此外，下游A 客户预计17 年9 月发布新品，有望在三季度提升公司业绩弹性。同时，其他消费类电子客户如OPPO/VIVO 的新增订单亦将为公司业绩保驾护航，短期业绩承压，长期增长无虞。
    新客户外拓叠加研发、管理创新，共筑长期发展“护城河”
    我们看好裕同科技的长期战略，①客户拓展上，公司注重业务多元化，加速开发高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业市场份额，发力未来新的利润增长点；②战略布局上，公司大力开展汉纸文化产业体系建设（包括汉纸线装书、图书印制及各类衍生产品等），打造中华传统文化概念；③研发投入上，公司具备技术设计优势（H1 研发费用1.04 亿，同比增长23.8%），积极拓展环保包装（推出可降解纸托等新材料）、智能包装（应用AR 技术等），已成功上线个性化印刷包装在线定制平台；④管理创新上，公司从组织、战略、文化、绩效四个层面进行顶层设计，持续推进信息化、自动化改善，有效提高生产效率。
    4） 投资建议：预计公司2017-19 净利润分别为11.39 亿/14.72亿/18.51 亿，EPS 分别为2.84/元/3.68 元/4.62 元，对应PE 分别为23.73X/18.36X/14.60X。公司作为印刷包装的行业龙头，以客户为中心，以领先的产品体系和供货能力为保障，致力于提供一体化包装解决方案，业绩持续增长可期。我们看好裕同科技成长前景，维持推荐。
    风险提示：Iphone8 出货量不及预期；其他外包装产品拓展不及预期；原材料涨价超预期