上半年申通完成快件17.26 亿票，同比增长18.3%，低于16 年27%的业务量增速，在行业增速放缓及竞争加剧的背景下，公司市场占有率为10%，较16年下降0.4pct。上半年单票收入为3.22 元，同比大幅提升0.19 元/单，同比+6.4%，我们认为可能是6 月份公司上调0.15 元/票派费所致。公司整体营收增速较16 年下降2.3pct，其中快递服务收入55.25 亿元，同比增长27.13%，物料销售收入3489 万元，同比下降41%，主要由于电子面单比例提升，不搭配辅料销售。
    成本端刚性上涨，单票毛利+0.5%。公司整体营业成本44.57 亿元，同比增长27.7%，增速高于16 年全年4.2pct，单票成本为2.58 元，同比+0.19 元/单，同比增长8%，我们认为一方面是派费上调后派送费提升，另一方面主要是人工、租金、运输等刚性成本增长所致。公司单票毛利润为0.64 元，同比+0.5%，由于受提派费拉高营收影响，17H1毛利率为19.9%，同比-1.1pct，若剔除派费影响，公司毛利率总体保持稳定。
    费用控制良好，单票盈利能力持续提升。公司销售及管理费用分别同比增长4.5%、9.3%，由于募集资金产生利息，财务费用大幅减少，为-2802 万元。公司单票净利为0.43 元，同比+3.9%，单票盈利能力持续提升。
    投资建议：未来快递龙头企业将持续受益行业的增长，我们看好即将到来的快递旺季以及公司在快递产业链整合预期，预计2017-2019 年，EPS 分别为1.01/1.19/1.39 元，对应PE 分别为27x/23x/19x，当前估值具备吸引力，给予“增持”评级。
    风险提示：多元业务拓展不及预期；行业竞争加剧。