点 评 ：
    Q2 收入增速继续加快。公司 2016 年 Q3-2017 年 Q2 收入单季增速分别为14.2%、17.7%、23.9%和 27.4%，延续逐季提升的趋势。其中石膏板产品上半年实现收入 40.13 亿元，同比增长 25.1%，表现稳健。虽然下半年开始随着同期基数的抬升以及地产下行影响的显现，收入增速或有一定回落，但立足于公司完善的产能布局和销售网络，预计仍能跑赢行业，逐步提升市场份额。
    降本增效对冲原材料成本上涨，毛利率小幅回落。去年上半年以来石膏板原材料以及上游美废价格出现明显上涨，其中美废价格至今平均涨幅超过30%，带动护面纸价格的上扬，此外煤炭价格也有较大幅度上涨。受此影响，公司上半年综合毛利率为 31.1%，同比下降 3.1pct，其中石膏板产品毛利率为 32.0%，同比下降 3.3%，但明显小于原材料涨幅，我们认为主要得益于公司护面纸自有产能对成本冲击的纾解以及降本提价下成本压力的转移。近期美废价格已有小幅回落，加之产品提价逐步落实，下半年毛利率有望企稳回升。
    泰山石膏少数股权收购增厚业绩。泰山石膏上半年实现净利润 4.62 亿元，考虑 35%少数股权的并购效应，为公司上半年业绩贡献 1.62 亿元归母净利润增量。且随着少数股权并购后利益诉求的深度捆绑，两者在产能扩张和渠道下沉的协同将进一步强化公司的竞争优势。此外，美国诉讼案的负面影响犹在，上半年公司营业外支出达到 1.12 亿元，同比增长 74%，主要仍是诉讼案产生的律师费用、和解费和差旅费影响，其中律师费用 9934 万元，同比增长 73%。若剔除律师费用后，上半年净利润增速为 17.1%。但考虑到上半年 Lennar 案已经达成和解，或能为后续集团诉讼的解决提供正面的示范。
    规模效应显现，期间费用率明显压缩。公司上半年期间费用率为 11.54%，同比减少 2.26pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.25%、7.44%和 0.86%，同比分别压缩 0.25pct、1.58pct 和 0.42pct，除管理费用受口径调整影响外，预计主要是收入快速增长下规模效应的持续显现与公司有效的费用控制所致。此外公司现金流情况依然良好，经营性现金流净额为 4.54亿元，同比增长 12%，应收账款周转天数为 9.5 天，同比减少 8.5 天。
    投 资 建 议：
    公司是国内石膏板行业的绝对龙头，在成本、产能布局方面构建护城河，行业话语权高，目前市场份额超过 50%，未来有望持续提升。
    中期去看，装配式建筑应用带来石膏板需求新增量，公司背靠集团在装配式建筑领域的优势有望直接受益。此外，雄安、国企改革等主题有望放大公司估值波动范围，股性较过去明显改观。
    我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.96、1.17、1.42 元，对应 PE 为 18、15、12 倍，“增持”评级。
    风险提示：
    美国石膏板诉讼案恶化、房地产投资快速下滑