点评：
    上半年量价齐升，吨毛利显著改善。公司为甘肃省水泥龙头，市场占有率约43%，公司上半年水泥熟料销量约929.5 万吨，同比增长3.4%，表现优于甘肃省产量增速（-13.0%）；商砼销量约56.3 万方，同比下降13.7%。受益当地协同、环保等因素造成的供给收缩，区域水泥价格显著提升，上半年公司水泥熟料吨均价同比提升52 元、至约259 元，吨毛利同比提升34 元、至约77 元。
    吨费用略增，盈利水平大幅改善。公司上半年吨费用约56 元、同比增加2元，其中停工费用、固定资产维修费用带动吨管理费用同比提升约6 元；公司通过偿还负债、置换高利率贷款降低融资成本带动吨财务费用下降约3 元。上半年公司在吨毛利显著提升带动下，吨净利同比提升24 元、至约19 元，盈利水平大幅改善。
    区域新增供给有限，需求底部回升值得期待。甘肃省水泥新增产能有限，目前仅公司在天水市在建1 条4500t/d 生产线。2015 年以来甘肃省水泥需求增速持续负增长、表现弱于多数省份，2017 年上半年政府新换届，有望提升“铁公基”投资预期，区域水泥需求增长走出底部值得期待。
    维持“增持”评级。7 月淡季以来甘肃水泥价格环比走弱，下半年区域企业控量保价态度鲜明，同时在环保压力促使部分企业停产预期下，预计旺季水泥价格有望回升至上半年高位水平。预计2017-2019 年EPS 约0.68、0.78、0.86 元，给予公司2017 年PE 15 倍，目标价10.20 元。
    风险提示。地产基建需求低于预期；煤炭成本超预期提升。