公司业绩下降主要源于低毛利项目结算拖累以及投资收益同比-49%（主要源于国信证券分红减少），公司业绩短期虽有下降，但虽然棚改项目开始进入结算，后续业绩稳定增长有保障。
    2、上半年销售大增53.3%，棚改连获新单、多模式合计拿地150万方
    公司17年上半年销售额108.55亿元，同比大增53.3%，已完成全年150亿元销售计划的72%；销售面积53.83万方，同比小降0.3%；同期销售回款60.9亿元，同比减少27.8%；预收账款157.3亿元，较16年末增加16.1%，覆盖16年结算收入1.35倍，对17年业绩有所保障。拿地方面，上半年通过联合竞买、合作开发、股权收购、公开竞标、棚户区改造、政府实施授权等模式，共获得6块土地，其中二级项目4个，一级和棚改项目各1个，合计150万方，同比小增2.1%。此外，公司与河北豪中在保定共设项目公司拟在保定拓展棚改项目，其中公司持有 65%股权。
    3、棚改方式拿地成为最大亮点，京内棚改项目可贡献业绩65-82亿元
    公司在京内资源运作能力强，参与棚户区改造拓展土地资源成为最大亮点。2016年开始棚改获取速度加快，京内先后获得了望坛村(持股98%)、张仪村(持股91%)、怀柔新城(持股92%)、顺义临河村、延庆康庄镇棚改项目，建面分别为136、16、30、75、50万方，总投资额742亿，权益投资额728亿元；按照目前北京棚改最高可获15%回报率（范围12-15%），上述项目合计可贡献权益净利润65-82元，业绩贡献规模可观。
    4、融资方式灵活强化资金实力，商业地产业务稳步推进
    报告期末公司资产负债率76.3%，较16年底上升4pct；净负债率97.4%，较16年底上升41.8pct，主要原因在于应付利息和长期借款增加。公司综合利用各种融资方式，张仪村项目棚改基金进入设立阶段，40亿元的永续中期票据启动注册发行。此外，公司商业地产也在稳步推进中，现有租金收入逐年增加，且三亚酒店等项目也将逐步投入运营，上半年公司商业地产持有面积20.46万方，商业地产经营额0.83亿元。
    5、投资建议：销售大增、净利下降，棚改业绩释放在即，维持推荐评级
    北京城建在北京拥有大量存量优质土储以及强大的增量拿地能力，其中棚改方式拿地成为最大亮点，目前京内棚改项目权益计划投资额合计达728亿元，后续可贡业绩达65-82元，贡献规模可观。鉴于结算毛利率回升略晚于我们预期，我们将2017-18年每股收益分别小幅下调至1.08元和1.30元，目标价为16.00元，维持推荐评级。
    6、风险提示：房地产市场下行风险。