公司归母净利下降主要系资产减值损失大幅上升。 
    销售良好，确定性增加。2017年上半年销售金额108.55亿元，同比+53.32%；销售面积53.83万平米，同比-0.26%。由于结算周期滞后，且新房销售许可存在限制，项目售价不能达到市场均衡价格，毛利率同比下降4.49pct至27.1%。展望未来，我们认为销售去化的确定性没有问题，但销售毛利率水平则取决于公司定价自由度和政策性定价项目占比。 
    拿地积极主动，手段灵活多样。上半年公司新增土地储备150万平米。包括以招拍挂等方式获取的6块土地（二级项目4个，一级和棚改项目各1个），和公司以并购方式获取的青岛胶州经济技术开发区共计41.84万平米、平均楼面地价约3609元/平米的4块土地。上半年新增土地储备与去年同期相比略有上升，且大于销售去化面积。我们认为，更加积极的拿地有利于未来公司货值的进一步扩张。 
    棚改项目积极推进，模式异地复制。公司望坛项目是公司棚户区改造模式的载体，已经在临河村，张仪村推广。8月，公司公告出资65%，与保定市豪中房地产开发有限公司共同设立项目公司，拟在保定拓展棚改项目。这是公司首次计划参与京外棚改项目。而且，公司积极推进棚改的金融支持，张仪村项目棚改基金进入设立阶段，望坛项目银团融资有序推进。 
    股权投资管理继续推进。公司仍在继续寻求合适投资机会，完成缪你投资平台公司设立，积极参与IPO前最后一轮定增项目投资。 
    风险提示。公司棚改项目盈利模式和时间进展不确定的风险。公司所在区域市场房地产调控加码的风险。 
    盈利预测及估值。我们认为，公司尽管阶段性阶段业绩不佳，但销售表现良好，资源储备丰富，且棚改仍然有看点。我们维持公司2017/2018/2019年1.03/1.18/1.34元/股的盈利预测，以及18.23元/股的NAV。我们给予公司2017年15倍的PE，即15.45元/股的目标价，维持"买入"的投资评级。