国内制剂恢复，原料药继续大幅增长，成纪药业经营继续好转：上半年公司国内制剂业务恢复较为明显，营收同比增长19.7%,其中特利加压素上半年实现营收1.0 亿元，YOY+49.1%; 生长抑素上半年实现营收0.56亿元，YOY+33.6%; 去氨加压素上半年实现营收0.17 亿元，YOY+52.1%。此外受益于重磅产品利拉鲁肽、格拉替雷专利到期及客户制剂产品注册工作的有序推进，公司下游制剂企业对公司多肽原料药需求不断提升，从而带动公司上半年原料药业务实现销售收入0.96 亿元，YOY 继续大幅增长80.41%。成纪药业经营继续好转，实现营收1.6 亿元（其中医药器械业务实现营收1.2 亿元，YOY+121.3%），录得净利1.0 亿元，预计今年将有希望完成2.4 亿的业绩承诺。
    毛利率提升，销售费用率增加：受益于出口原料药及高毛利的特利加压素营收占比增加，公司综合毛利率同比提升0.9 个百分点。由于公司新品的学术推广力度增加，公司销售费用率同比提升2.7 个百分点至24.4%，但得益于管理费用率及财务费用率的下降，公司期间费用率实际同比下降3.1 个百分点至41.5%。
    医保助力制剂业务增长，原料药即将放量：公司特利加压素、依替巴肽均已纳入新版医保，去氨加压素由乙类变为甲类，卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症范围，预计随着下半年招标的落实后，公司国内制剂业务将会实现较快的增长。原料业务部分我们认为随着重磅产品申报黄金期的到来，下游制剂企业对公司的原料药产品需求量将会进一步扩大，并且在未来仿制药上市后，公司原料药的需求量将会成倍增长。公司更新的股权激励计划考核要求为2017 至2020 年营收分别不低于12/15/19/24 亿元，2018 年和2019 年净利润合计不低于13.5 亿，2018-2020 年净利润不低于24.5 亿元，可以看出公司对未来业绩的增长也充满了信心。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2017/2018 年实现净利润4.1 亿元（YOY+39%）/5.6 亿元（YOY+39%），EPS 分别为0.43 元/0.60 元，对应PE 分别为36 倍/26 倍。国内制剂业务将继续增长，海外原料药需求将会扩大，目前估值相对合理，维持“买入”投资建议。