拆分收入看，国内制剂实现营业收入2.06 亿元，同比增长19.65%。其中特利加压素实现收入1.02 亿元（+49.10%）；生长抑素实现收入5610.67万元（+33.61%）；胸腺五肽实现收入4069.10 万元（+5.19%）；去氨加压素实现收入1768.8 万元（+52.06%）。由于国内招标进度缓慢，上半年公司卡贝缩宫素并未实现规模化销售，预计在下半年将产生收入利润。
    海外部分，原料药实现收入9608 万元（+80.41%）；客户肽实现收入1980.68 万元（-12.01%）。目前公司供应原料药包括利拉鲁肽、格拉替雷和阿托西班，其中利拉鲁肽贡献最大。利拉鲁肽专利即将在2017 年到期，正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期，国际制药公司对利拉鲁肽原料药需求量持续增长，公司作为全球为数不多的几家具有产业化大多数多肽原料药的企业之一，尤其是在利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度极高的多肽原料药产业化方面，拥有较大优势。
    成纪药业实现营业收入1.57亿，我们估计贡献利润在1亿左右（全年业绩承诺2.41亿）。其中，"二合一"实现收入3676万元（-7.77%）；卡式全自动注射笔实现收入1.18亿（+121.34%）；固体类实现收入245万元（+87.70%）。我们认为成纪药业目前发展情况良好，2017年大概率完成业绩承诺。
    2）毛利率维持稳定，管理费用率、财务费用率明显下降带动利润增长。
    公司毛利率长期维持较高水平，2017H1，公司毛利率达80.43%。我们认为，长期维持高毛利证明了公司在多肽领域具有较高的技术壁垒、领先的研发优势、过硬的产品质量，拥有较高的市场认可度，产品在国内外市场具有较强的竞争力。
    费用上，2017H1公司销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率明显下降，带动了公司利润增长，使得利润增速高于收入增速。
    3）限制性股票授予彰显公司信心，勾勒未来发展前景。
    公司于2017年3月授予第一期限制性股票，授予的股票数量1635万股，授予价格9.04元，覆盖公司56名员工。该激励方案覆盖范围广，行权条件高，勾勒了公司未来发展前景，未来增长值得期待。
    三、盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.63元、0.84元，对应PE分别为34倍、25倍、18倍。公司深耕多肽领域，业务具备爆发力，业绩超预期可能性高。我们维持"买入"评级。
    四、风险提示：
    成纪商誉减值超预期，海外原料药业务低于预期，国内招标进度低于预期。