ICL 和代理业务均保持较快增长。分业务看：对于 ICL 业务，2017H1 实现收入 9.18 亿元，同比+31.90%，在行业价格下行的背景下量的增长预计约40%左右，增速依然较快，但行业竞争加剧下毛利率-3.83pcts，预计随着特检比例的增加毛利率有望逐步企稳回升；对于产品代理业务，2017H1实现收入 14.00 亿元，同比+50.29%，增长较快，毛利率同比+6.77pcts，预计主要是高端产品代理的比例增加所致。
    合作共建业务增长迅猛，将成为业绩的新增长点。在 1.0 的代理和 2.0 的ICL 业务外，公司大力推进 3.0 合作共建模式。该模式跟医院关系更加紧密，且具有一定排他性，因此行业目前处于快速的跑马圈地阶段。公司较早开始进行布局，近几年发展迅猛，预计已有接近 300 家医院项目落地，下一步将依托近两年收购的渠道商大力拓展三级医院客户。我们认为公司产品+服务的商业模式具有拓展合作共建业务的天然优势，预计该业务将成为未来三年业绩的新增长点。
    财务费用拖累业绩，具有较大优化空间。公司管理和销售费用率分别为12.28%、7.70%，同比+0.10PCTs、0.09PCTs，较为稳定，财务费用率1.97%，较去年显著增长 1.38PCTs，主要由于最近一年并购和营运资金的增加所致，对净利润的拖累约为 20%，未来随着债务结构的调整具有较大的优化空间。经营性现金流净额-1.38 亿元，同比-438%，主要与并购渠道商的应收账款和存货大幅增加，以及下游医院的账期延长有关。
    员工持股价格锁定，为股价提供较强支撑。公司第二期员工持股已完成非交易过户，有望充分调动员工的积极性，实现利益的充分绑定。同时过户价格 26.78 元也为股价提供了较强支撑。我们预计前期公司董事长陈海滨的减持是为员工持股提供资金来源，也体现出其对于公司发展的强烈信心。
    风险因素。第三方检验医学诊断竞争加剧，新业务开发未达预期。
    维持“买入”评级。公司产品+服务的模式具有较强竞争力，合作共建模式有望成为业绩的新增长点。但由于行业竞争加剧和检验价格下行，公司业绩具有一定压力，根据中报业绩小幅下调公司 2017/2018/2019 年 EPS 预测至 0.65/0.87/1.14 元（原 0.68/0.92/1.24 元），参考可比公司估值给予公司2018 年 38 倍 PE，对应目标价 33.06 元，维持“买入”评级。