公司二季度单季度实现营业收入12.75 亿元，同比增长28.42%，归母净利润1.25 亿元，同比增长30.47%，扣非净利润1.21 亿元，同比增长28.97%，收入利润均保持稳定增长。盈利能力上看，2017 年上半年公司毛利率33.64%，同比上升1.80pp，主要原因是高毛利产品销售占比提高，净利率10.12%，同比上升0.06pp，其中销售费用率7.70%（同比提高0.09pp）和管理费用率12.28%（同比提高0.1pp）同比保持稳定，而贷款增加以及公司债的利息导致财务费用率1.97%同比提高1.37pp。
    产品销售收入50%以上高速增长，毛利率显著提高，已成为罗氏全国最大代理商。2017 年上半年诊断产品销售实现收入14.01 亿元，同比增长50.29%，较去年上半年新增陕西凯弘达、杭州德格、深圳一通的并表，毛利率28.13%，同比提高6.77pp，主要是由于高毛利产品销售占比逐渐提高。我们预计未来代理产品业务内生保持20%以上收入增长。
    诊断服务收入8.89 亿，同比增长30.55%，毛利率43.23%，同比下降3.47pp。2017 年上半年银川、乌鲁木齐、福州三个省级实验室顺利开业，吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级中心正在筹建，并加速向区域中心和二级中心下沉；3.0 模式的合作共建业务增长迅猛，以二级及三级医院客户为主，覆盖市场新增四川、河南、内蒙古、云南等省份，我们认为合作共建有望成为公司未来三年新的业务增长点。我们预计未来服务业务收入将保持30%以上快速增长：1、分级诊疗推动检验科外包率的提升；2、合作共建模式的快速发展将带动服务业务的快速增长；3、新增盈利的实验室增加，规模效应显现，14年后的投入进入产出期也将带动服务端收入利润的增长。
    盈利预测与估值：我们预计2017-2019 年公司收入53.51、67.75、84.52 亿元，同比增长39.94%、26.61%、24.74%，归母净利润3.49、4.60、6.12 亿元，同比增32.93%、31.82%、32.83%，对应EPS 为0.63、0.84、1.11。目前公司股价对应2017 年42 倍PE，2018 年32 倍PE，考虑到公司业务模式符合行业趋势，实验室布局逐步进入收获期，整体盈利能力持续提高，我们给予公司2018 年40 倍PE，目标价33.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险。