公司 2017 年上半年实现营收 40.71 亿，同比增长 6.11%。2016 年 1 0 月，陕西省管输价格每立方米下调0.121 元。受此影响，报告期公司综合毛利率 10.98%，同比下降 4.69 pct，实现归母净利润 2.52 亿，同比下滑 34.44%。公司收入主要来自两块业务：1）天然气长输管道业务，2017 年上半年收入 37.22 亿，同比增长 6.01%；毛利率11.08%，同比下降 4.98 pct。2）城市燃气销售业务，2017 年上半年收入 3.45亿，同比增长 8.78%；毛利率 9.72%，同比上升 0.36pct。从增长点来看，收入增长主要来自于天然气长输管道业务，报告期内公司抢抓“铁腕治霾”带来的市场机遇，与关中八地市签订“铁腕治霾”气化项目合作框架协议，促进增销上量；同时，公司工程项目建设有力推进：眉县至陇县输气管道工程实现通气点火，汉中容灾备份调控指挥中心建成投运，靖西三线三期完成中间验交，中贵线联络线正在抓紧开展各项收尾工作，其他管道工程也正有序推进。
    天然气增值税下调，公司盈利有望企稳。经过 2015 与 2016 年管输费两次下调，目前陕西天然气价格在全国处较低水平，未来下调空间有限。公司报告期内成立天然气价格政策争取工作领导小组，开展天然气管道运输价格及定价成本监审办法实施意见的研究，取得阶段性成果。另外，从今年 7 月 1 日起，天然气增值税从 13%下调到 11%，未来公司盈利水平有望回升。
    政策持续发力，下游售气需求有保证。2017 年作为《大气污染防治行动计划》第一阶段收官之年，各项政策持续发力推进大气污染治理。1）陕西省 于 3月开展铁腕治霾“1+9”行动，计划关中地区 6 市 2 区完成煤炭削减 1000 万吨，这将有力推进煤改气，增加下游需求；2）国家发改委 7 月４日公布《加快推进天然气利用的意见》，明确逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，到 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%。
    定增发行已获证监会受理，公司再申发 10 亿中期票据。1）公司于 2016 年12 月发布定增预案，拟募集 15 亿元用于扩充管道，并于 2017 年 6 月 28 日获得证监会受理。募集资金投资项目投产后，公司天然气长输管道将从 3300公里增长至 3788 公里，年输气能力从 135 提升至 145 亿立方米。2）8 月 15日晚公司发布公告，拟发行不超过 10 亿元、期限不超过 5 年的中期票据，用于补充公司经营资金、臵换银行借款及项目建设支出。公司借此增强资本实力，有效解决公司发展的资金需求，募集资金投资项目投产后，公司的盈利能力将得到进一步增强。
    投资建议：给予增持评级。预计公司 2017~2019 年归属净利润分别为 4.12 、4.69、5.46 亿元，对应估值水平 23、20、17 倍。基于公司盈利前景，首次覆盖我们给予增持评级。
    风 险提示：项目进展低于预期