以9.43 元价格发行股份收购新泉阳泉和园区园林，交易对价16.86 亿元
    吉林森工拟以发行股份的方式购买森工集团、睿德嘉信和泉阳林业局合计持有的新泉阳泉75.45%股权，交易对价为8.84 亿元；同时拟以发行股份的方式购买赵志华、上海集虹、陈爱莉、赵永春合计持有的园区园林100%股权，交易对价为8.02 亿元。本次购买资产的股票发行价格为9.43 元，同时附带发行价格调整机制。新泉阳泉2017-2019 年业绩承诺为0.84 亿元，0.98 亿元和1.11 亿元；园区园林2017-2019 年业绩承诺为0.75 亿元，1.05 亿元和1.50 亿元。
    包装水市场增长快，泉阳泉品牌区域竞争优势明显
    包装水市场容量增速较快，根据Euromonitor 的统计，2016 年中国包装水的销售额达到1378.55 亿元，2011-2016 年的销售额复合增速为15.43%；预计到2021 年中国包装水市场的销售额将上升至1915.24 亿元，2016-2021 年的销售额复合增速为8.57%。泉阳泉品牌在东北区域的竞争优势明显，首先泉阳泉在长白山核心区拥有的优质矿泉水源，其次品牌在东北区域市场的知名度高，同时公司还在长白山地区拥有丰富的运营经验。
    配套募集资金5.64 亿元，进一步完善包装水业务线
    吉林森工拟向包括森工集团在内的不超过10 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过5.64 亿元。配套募集资金主要用于完善包装水业务线，募投项目包括长白山天泉20 万吨含气矿泉水生产项目、靖宇海源40 万吨矿泉水建设项目以及销售渠道建设。我们认为配套资金的募投项目一方面扩大了包装水产品种类，另一方面有助于解决过往限制泉阳泉发展的产能瓶颈问题。
    看好包装水业务的弹性，首次覆盖给予“买入”评级
    由于包装水市场的成长性和泉阳泉品牌的竞争力，我们看好包装水业务给上市公司带来的业绩弹性。根据盈利预测，我们预计吉林森工2017-2019年收入规模将达到2.00 亿元，14.11 亿元和18.35 亿元，分别同比增长-47.92%，605.75%和30.03%；在配套募集资金股票发行价格与购买资产发行股票价格一致、考虑增发摊薄的假设下，2017-2019 年EPS 分别-0.13元，0.38 元和0.51 元。考虑标的稀缺性和成长能力，给予2018 年29-31倍PE 估值，目标价范围11.02 元~11.78 元，首次覆盖“买入”评级。
    风险提示：增发价格调整和推进低于预期；包装水发展低于预期。