主营业务持续发力，门店拓展+订单量提升公司业绩。（1）公司2017H1 业绩靓丽：2017H1定制衣柜业务（包括家品）实现收入22.1亿元，同比大幅增长42.8%，月平均订单生产量达16 万余单，产能利用率85%，客单价达9400 元，毛利率38.9%，与去年同期持平，基本对冲成本端上涨影响；定制橱柜业务实现营收2.7 亿元，同比增长142%，毛利率15.2%，盈利能力大幅提升带动整体毛利率提升至36.25%（+0.59pp）。随着规模逐渐扩大预计今年橱柜能到8 亿左右，逐渐实现盈亏平衡。（2）2017H1 新开门店250 家，总数扩张至2150 家，地级市门店数占比达31%，五线城市覆盖率达50%，同时上半年公司客户数达23.5万，同比增长20.4%，后期有望继续受益于三四线商品房去库存，门店扩张+订单增长将持续增强规模效应，提升公司盈利能力。
    业务范围拓展顺利，员工持股彰显发展决心。（1）公司定制橱柜快速发展的同时已扩展窗帘、木门生产线，于2017 年4 月出资51%合资设立了索菲亚华鹤门业有限公司，公司产线达产后将有45 万樘木门产品以及12 万平方米木窗产品产能储备，对应产能10 亿元，2017H1 公司定制木门门店约280 家（主要是华鹤原来渠道）。下半年索菲亚计划新开木门店面100 家，木门业务将与现有的衣柜、橱柜业务形成强力，同时今年公司开始进军窗帘业务，积极延伸产品线，坚定执行大家居战略，拓展增长点。（2）公司于8 月13 日公告2017 年员工持股计划，拟募集资金总额不超过2.8 亿元，覆盖范围涵盖董事、监事、高级管理人员以及绝大多数公司核心人员，利益绑定后有望进一步提振公司发展信心。
    盈利预测与投资建议。公司坚定执行大家居战略，多业务协同效应显著，有望穿越地产周期影响，巩固龙头地位。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.06元、1.49 元和2.04 元，考虑到定制行业35 倍估值且公司享有龙头溢价，给予公司2017 年45 倍PE，目标价47.7 元，维持“买入”评级。
    风险提示：终端销售不及预期的风险；外延扩张过快带来的管理风险。