整体来看，得益于坚持打造“大投行、大经纪、大资管、大投资”的产品链、服务链和价值链，公司投行业务的平稳发展，资产管理业务和证券自营业务的快速增长，但受制于上半年行业交易量同比下滑18%的影响，公司经纪业务和资本中介业务收入同比小幅下滑。另一方面，公司增加人力资源、技术研发、业务拓展等关键因素的投入，使得净利润率较同期减少6.9 个pct.至36.5%(其中经纪业务收入营业利润率减少15.95pct.)，ROE 为3.86%，期末母公司财务杠杆率为2.22。
    金融科技引领财富管理转型，股基交易额市占率提升至1.95%。报告期内公司实现证券经纪业务收入9.56 亿元，同比下降5%；股基交易量2.1 万亿，市占率1.95%，较2016 年全年提升0.06 个pct.，毛佣金率约为万3.5，较16 年全年的万4 继续下滑。期末公司下属营业部246家，同比增加78 家，助力公司满足客户定制化财富管理服务需求，深度融合线上线下协同业务。报告期内公司新增开户数92.61 万户，场份额超过10%，其中线上引流客户数量26.6 万户。公司自主研发国内首个券商财富智能管理系统iVatarGo；Level-2 项目通过验收上线运行，金融科技同业领先；同时公司全面推广上线MOT 系统，提升客户基础服务质量和效率。我们预计公司17 年全年股基市占率为2%，佣金率基本持平，全年代理买卖证券款收入降幅有望收窄至20%以内
    投行收入增加21%，债券主承销家数和规模均排名行业首位。报告期内公司实现投行业务收入3.41 亿元，同比增长21%，收入占比达13%。公司股票主承销业务完成IPO 项目2 单（艾艾精工、长川科技），主承销金额3.53 亿元，南阳森霸光电已过发审会，并有18 个项目排队。在债券发行总量大幅下降的市场环境下，公司的债券主承销规模逆市增长，完成主承销项目28 个，同比增长87%，主承销金额230.4 亿元，同比增长55%；其中，企业债完成主承销项目11 个，主承销金额95.9亿元，主承销家数和规模均排名行业首位。公司投行业务持续推进资源整合和业务协同，并加大了交易型投行等重点领域专业人才引进力度。公司投行业业务结构趋于多元化，项目储备丰富，收入贡献度提高较快，新三板指标业内领先，我们预计17 年全年公司投行收入保持20%以上的增速。
    努力构建“大资管”体系，打造主动管理能力，保持合理产品结构。报告期内实现资管业务收入3.04 亿元，同比增长30%。上半年，长江资管新发产品数量45 只，排名行业第2 位。报告期内公司受托规模1395.63 亿元，同比增长70%；期末产品数和客户数分别达297 个和22.06 万户，分别较上年末增长35%和55%。2016 年以来，随着全资子公司长江资管由“小资管”向“大资管”转型，公司加强产品创新，推出“步步为赢”、“木兰”系列产品，分别采用可转债、CPPI 等策略，取得较好效果，我们预计，公募牌照的落地未来能给公司带来15%以上的资管业务增量。
    自营业务大幅反弹提振整体业绩表现，救市资金浮盈好于预期。报告期内，公司实现自营业务收入3.94 亿元，同比增加82%。根据公司披露报告期内公司自营业务收益为5.1 亿元，主要系录得AFS 公允价值收益4.03 亿元，去年同期为-0.207 亿元，期末自营规模约为256 亿元。公司于2015 年参与救市的证金账户，期末公允价值为23.76 万元，账面成本为23.47 亿元。考虑到16 年自营基数较低，投资收益将继续成为公司17 年全年利润增长的主要贡献点。
    投资建议：公司在业内率先建立了市场化的体制机制，并不断利用金融科技改变、优化服务模式。公司3 月发布50 亿元可转债预案，其中扩大资本中介业务规模(20亿元)，增加对子公司的投入(25 亿元)，扩大证券投资及做市业务规模(5 亿元)，将进一步提升公司的盈利质量和能力。我们预计公司17-19 年EPS 为0.41 元、0.47元和0.56 元，对应PE 为23 倍、20 倍和17 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：资本市场波动加大、监管政策不确定性等