核心观点
    UR 是知名的本土快时尚品牌，由李明光创立于2006 年，致力于为20-40 岁的都市白领阶层提供欧美时尚风格、高性价比的服饰产品。公司门店采用类直营模式经营，目前已在全国60 个城市和海外拥有超过160 家门店，16 年营收20 亿元，品牌平均门店面积在1100-1500 平米之间，单品售价300-400 元，平均每周上新两次，年研发款式1.2 万款。UR 品牌以其门店形象奢华、上新速度快以及亲民的价格吸引了大批年轻消费者。
    牵手UR，双方优势资源有望协同补强。近几年来海澜以类直营模式迅速拓展门店，抢占市场份额，已积累下丰富的供应链、渠道资源与门店经营管理经验；而同样采用类直营模式的UR 正处于快速成长期，强于时尚设计研发与终端快速反应，双方有望在产业合作中形成优势互补，共享国内外的设计、渠道、供应链、加盟商等资源，这将有利于海澜加快时尚生态圈布局，培育新盈利增长点，巩固行业龙头地位。另外建议关注本次公告中的“首期认购”表述，或许代表了公司在投资上的更长远的想法。
    二季度终端零售有所改善，多品牌、跨国界试水品牌年轻化道路。二季度开始海澜主品牌终端零售增速有所回暖，近期公司年轻化男装副牌HLA JEANS 亮相苏州，海外首家门店进驻马来西亚，未来更多年轻化时尚化副牌的推出、跨国界的渠道拓展将帮助海澜覆盖更广阔的消费群体，同时为公司业绩提供新的增长点。
    平价定位与难以复制的供应商赊购+类直营模式仍是公司中期持续超越同行增长的核心优势，账面资金充沛蕴含并购预期，16 年大量净开店为17 年营收增长提供良好保障。在国内经济增速下滑、居民收入增长放缓阶段，高性价比产品将更受青睐，公司平价定位下仍有较大的外延空间，规模持续扩张带来的成本优势越发明显，类直营模式保障终端运营高效透明，大众品牌市场集中度的上升将进一步提升公司整体市占率。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.77 元、0.86 元和0.94 元的盈利预测，根据可比公司平均估值，给予公司17 年16 倍PE，对应目标价12.32 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。