布局食品矢志不渝，外延发展进入蜜月期
    公司在立足饲料业务的基础上，逐步涉足生猪产业链条下游业务，加码生猪养殖和下游品牌肉食业务，已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局，进军食品消费领域的条件已成熟。本次两个框架协议的签订是对公司控股股东、全资子公司参与设立产业基金的进一步完善，立体化战略雏形已显。我们预计未来公司肉品业务将进入快速拓展期，食品项目备选标的将通过产业基金的孵化逐步成熟，公司外延并购将进入蜜月期，尤其是在下游消费端。
    量利同升，饲料业务高奏凯歌
    进入17 年，公司饲料月度销量仍延续16 年的高速增长态势，17H1 公司饲料产品销量同比增速超过30%，领跑全行业。同时，由于产能利用率的提高以及管理效率的改善，公司饲料四项费用（生产、销售、管理、财务）亦有明显改善，17H1 公司饲料四项费用同比下降69 元/吨，饲料盈利能力大幅提升，近两个月公司本部饲料单吨盈利水平已突破100 元。我们预计未来公司饲料业务将延续增长态势，2017-18 年饲料销量复合增速将维持20%以上的较高增速。
    养殖放量，成本为王
    自16 年6 月份公司猪场改造完成后，公司生猪出栏步伐加快，尤其是17年一季度完成对龙华农牧90%的控股之后。17H1 公司生猪出栏超过30 万头，我们预计17 年公司将实现生猪出栏60 万头左右。养殖成本方面，目前公司生猪养殖完全成本已经降至6 元/斤以下，具体地，龙华农牧养殖完全成本低于5.70 元/斤，美神的养殖完全成本低于5.90 元/斤。17H1 公司生猪业务贡献净利润3000 万元左右，猪周期下行阶段亦具备可观盈利。
    全产业布局起征程，维持“买入”评级
    作为后周期中的高弹性品种，我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局。但是，受猪价波动下行的影响，我们下调公司盈利预期（前次预测，17 年3.71 亿元，18 年4.45 亿元），预计2017-19 年分别实现归属于母公司净利润3.56 亿元、3.94 亿元、4.67 亿元（19 年饲料销量同比增速12%，生猪出栏100 万头），当前股价对应17 年估值仅21 倍左右，与板块25~30 倍的估值中枢偏离较大，按照板块估值水平，对应17 年目标价是11.50 元-13.80 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动，养殖疫病风险。